投资要点：

    　　维持“增持”评级。业绩符合预期，维持2016-18 年EPS 预测0.58/0.74/0.89 元。员工持股计划提供一定安全边际，预计定增获批在即。公司丰富后端变现品牌矩阵，预计布局体育服务变现有望超市场预期。维持目标价39.28 元，对应2017 年53 倍PE。

    　　主业保持稳定，补助减少导致归母净利润有所下滑。2016Q1-3 营收13.78 亿元（-1.62%），较为平稳，小幅下滑主要系终端调整所致。归母净利润1.78 亿元（-12.93%），小幅下滑；扣非归母净利润1.75 亿元（-4.96%），较为稳定；差异主要系政府补助同比大幅下降80.81%所致。Q3 营收3.6 亿元（-6.48%），归母净利润0.21 亿元（-30.4%）。

    　　盈利水平小幅下滑，渠道终端持续调整。1）毛利率42%，较同期下降2.6pct，主要系成本上升。2）销售费用率5.7%（-4.9pct），系品牌推广费用大幅下降47%，管理/财务费用率上升，分别为8.4%（+0.6pct）/6.6%（+1.3pct）。净利率12.9%（-1.7pct），盈利能力小幅下滑。2）零售终端持续调整。Q1-3 净关店263 家至4202 家，Q3 净关店111家，调整重点区域为四线城市（净关店226 家），延续此前战略。

    　　定增获批在即，预计后端体育变现布局超市场预期。1）公司约4 亿定增过会，预计获批在即。1 亿元员工持股计划成交均价22.48 元/股，具备一定安全边际。2）定位大众体育战略，后端变现持续发力，预计将持续收购国外运动潮牌，实现多品牌矩阵全渠道多市场运营。3）预计通过外延快速完善生态圈，公司1.2 亿美元增资香港子公司，有望在球员经纪、健身行业等新兴体育服务变现方面加速项目落地。

    　　风险提示：主业持续低迷、国外品牌运营不及预期、收购失败等。