2016N/2017Q1净利润同增-11.81%/1.49%。2016年公司收入同增15.74%至22.79亿元、净利润同降11.81%至2.93亿元，EPS0.48元，拟每10股派发现金股利4.5元（含税）。2017Q1公司收入/净利润分别同增46.46%/1.49%，EPS0.13元。2016年净利润下滑主要系财政补贴减少致营业外收入同降28%至5130.70万元、新增债券/借款/合并报表子公司致财务费用同增57.35%至1.51亿元。

    　　主品牌持续调整，子公司并表致收入业绩提升。分业务看，2016年贵人鸟品牌收入同降3.98%至18.90亿元，毛利率同降4.07PCTs至41.11%，毛利率下降主因为给予经销商的货架支持从销售费用改为主营成本；随着调整闭店推进，2017Q1毛利率提升1.44PCTs至44.24%，截至2017Q1期末门店数为4032家。2016年自并表日起，杰之行/名鞋库/BOY分别贡献收入2.58亿/1.10亿/1913.62万元，净利润4034.66万/1657.57万/1066.04万元，杰之行/名鞋库/BOY于2016年底相继并表也导致2017Q1收入/净利润均实现增长，截至2017Q1期末杰之行拥有门店数301家。

    　　收购威康健身，进军健身产业。公司拟以27亿元收购国内领先中高端健身服务提供商威康健身100%股权，进军健身行业。2016年威康健身收入/扣非净利润分为7.43亿/4201万元，私教/会籍收入分别占比49.24%/45.91%。目前拥有82家会所（包含已布局未开业超115家）、21万在籍有效会员、1300+名专业私教，均处行业领先水平。预计未来几年，威康健身将进入门店高速扩张阶段。我们预测2017/2018/2019年门店数分别达到122/167/227家、收入12.83/18.59/26.79亿元、净利润1.05/1.72/2.60亿元。此次收购是公司体育产业战略发展的重要推进，未来公司望以威康健身为核心不断开拓延伸，成为健身产业龙头。

    　　打造健身龙头，搭建体育生态。目前我国健身行业格局分散（15家区域龙头市占率不足12%），未来集中度有望逐步提升。威康健身望借助内生拓店/外延并购实现快速扩张，成为国内健身俱乐部龙头。成为行业龙头，不但能够形成一定的规模优势（器械/租金/人力等成本降低），同时将成为体育消费人群的线下流量入口，整合产业资源、实现多渠道变现。目前，贵人鸟已经通过上市公司和产业基金的投资，布局多个健身产业环节，未来望以威康健身为核心实现健身产业生态化运作。

    　　风险因素。运动鞋服运营低于预期；收购的不确定性风险；健身业务发展不达预期。

    　　盈利预测及估值。经过多年布局，公司已经拥有多个体育产业优质资源，包括威康健身/虎扑/校园体育/西甲经纪/运动鞋服渠道及品牌等，体育龙头潜质更加突出，看好公司未来发展及相关领域布局推进。据年报,小幅调整公司2017/2018年EPS预测至0.59/0.64元（原预测0.64/0.67元），新增2019年EPS预测0.72元，目前股价对应2017年38倍PE，考虑收购威尔士备考业绩以及增发摊薄对应2017年35倍PE，看好公司体育产业深化布局，参考体育可比公司给予公司45倍PE，对应目标价26.55元，给予“买入”评级。