投资要点

    公司发布2019 年中报：2019H1 实现营业收入13.74 亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润2.81 亿元，同比大幅增长72.66%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长60.11%；毛利率42.11%，同比提升0.9pct；净利率20.41%，同比提升6.64pct。单季度看：2019Q2 公司实现营收8.48 亿元，同比提升24.53%；归母净利润2.04 亿元，同比提升80.11%；毛利率44.70%，同比提升6.78pct；净利率24.04%，同比提升9.44pct。业绩超市场预期。

    净利率显著提升，现金流大幅改善。受益于国内电表需求回暖、订单质量改善，2019H1 公司毛利率同比增长0.90pct 至42.11%；受汇兑受益增加、费用管控得当影响，公司净利率同比大幅提升6.64pct 至20.42%，致业绩大幅增长。2019H1 公司经营性现金流净额为1.59 亿元，同比大幅提升298%（同口径，已追溯调整），大幅改善原因系货款增加和税金支付减少。

    国内电表需求回暖，海外营销优势进一步巩固。2018 年以来国内电表需求显著回暖，国网2019 年第一批智能电表招标数量同比提升70%，公司市占率维持第一梯队，2019H1 实现国内收入4.21 亿元，同比大幅增长29.86%，表现抢眼。公司深耕海外市场多年，全球化营销体系优势凸显，持续聚焦海外智能配用电解决方案大势，2019H1 公司实现海外收入9.53 亿元，同比增长11.69%，持续稳健增长。

    提前布局物联网核心技术，受益泛在建设大背景。随着2009 年智能电表进入更换周期、配电网自动化水平持续提升、泛在电力物联网建设周期开启以及电力市场化改革持续推进，国内智能电表将迎来新一轮景气周期；海外欠发达地区持续推进电表覆盖、配用电解决方案需求大势明确，海外电表及综合能源解决方案需求稳健增长。公司基于强大研发创新实力提前布局物联网、微网、通信架构等核心技术，解决方案能力强大，先发优势明显，未来将充分受益于国内外需求共同增长。

    投资建议：公司深耕配用电领域多年，国内份额领先，海外营销网络优势凸显，并已提前布局涵盖微网、配网自动化、智能计量等领域的配用电解决方案，未来将充分受益于智能电表需求回暖与泛在电力物联网建设，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.34/5.34/6.58 亿元，EPS 分别为0.87/1.08/1.33 元，对应2019 年8 月26 日收盘价PE 分别为15.4/12.5/10.1倍，维持增持评级。

    风险提示：电网招标不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、海外市场拓展不及预期