事件：

    　　2020 年，公司实现营业收入28.06 亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润4.81 亿元，同比下降3.85%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。

    　　投资要点：

    　　业绩低于预期，国内市场持续开拓。2020 年，公司实现营业收入28.06 亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润4.81 亿元，同比下降3.85%；公司海外市场实现主营业务收入17.91 亿元，同比下降12.04%；公司国内市场实现主营业务收入9.91 亿元，同比增长5.80%，主要系受益于国内市场的持续开拓。公司实现经营活动产生的现金流量净额4.12亿元，同比下降16.70%，主要系销售回款减少和巴西税费优惠政策调整所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。

    　　坚持技术创新和产品迭代，系统解决方案产品业务快速增长。报告期内，公司智能用电产品实现营业收入16.58 亿元，同比下降18.13%，智能用电产品销量1281.82 万PCS ，同比增长2.02%；公司智能配电产品实现营业收入2.73 亿元，同比下降2.13%，智能配电产品销量33,614 套，同比增长5.69%；公司系统解决方案产品实现营业收入7.22 亿元，同比增长27.10%，主要系公司关注客户需求，坚持技术创新和产品迭代，通过全球本土化团队为客户提供定制化解决方案和贴身服务；公司运维与服务业务实现营业收入1.10亿元，同比下降35.04%，主要系报告期内海外的运维与服务开展困难。

    　　加大研发投入，产品竞争力持续提升。报告期内，公司继续保持研发强度，持续推出新产品。公司紧抓南方电网数字化转型的趋势，积极部署基于IR46 国际标准的新一代智能表产品。在海外智能电表方面，公司采用统一的硬件和固件平台，完成了下一代产品的开发。

    　　公司结合国内外客户的需求，推出了一二次深度融合断路器、IP67 全密封全绝缘环网柜、智能融合终端等新产品。此外，公司还开发了SaaS 高级应用可视化平台，使客户具备自主定制的可视化分析能力，提升了公司整体解决方案的竞争优势。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商。

    　　考虑到海外项目进度放缓的可能性，我们谨慎下降公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为5.87、7.14 亿元（下调前分别为6.83 和8.06 亿元），新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为8.71 亿元，对应21-23 年EPS 分别为1.20、1.46、1.78 元/股，当前股价对应的PE 分别为11 倍、9 倍、7 倍。考虑到海外新兴市场在智能电网基础设备的部署有望进一步加强，公司业务直接受益，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能电网建设进度不及预期；新产品开发不及预期。