投资事件

    公司2022 年上半年实现营业总收入15.7 亿，同比增长44%，实现归母净利润2.95 亿，同比增长91%，实现扣非归母净利润2.4 亿，同比增长251%。

    投资要点

    业绩接近预期上线，Q2 业绩环比持续向好

    2022 年上半年公司实现营业总收入15.7 亿，同比增长44%，实现归母净利2.95亿，同比增长91%，接近预期上线（此前预计2.5-3.1 亿）。二季度收入9.0 亿，同比增长42%，环比增长35%，归母净利润1.6 亿，同比增长41%，环比增长11%，收入创2016 年以来二季度最高，主要系国内外配用电业务高增。上半年公司整体毛利率35%，同比提升1 个百分点，公司加强费用管控，上半年（销售+管理+研发）三费率为19.6%，同比下降10 个百分点。受益于上半年外币升值带来的汇兑收益，上半年公司的财务费用为负的0.68 亿。

    未来2-3 年电表行业持续高增长，重视行业大贝塔国内电表迎更换周期，2021 年国南网电表招标6300 万只较上一轮峰值9400 万只增长空间仍很大。此外新表和IR46 物联网表带来单表价值提升，电表步入量价齐升阶段，预计行业2-3 年持续保持高速增长。2022 年上半年国南网招标金额170 亿，同比增长56.3%，公司中标5.5 亿，同比增长约70%，增速快于行业。

    海外方面，受益于去年海外疫情导致的低基数，预计今年公司海外业务增速较快，且随着巴西AMI 项目成为行业标杆，海外电表解决方案占比将逐步提升，从而带来利润率的提升。

    配网及新能源业务：政策加码，行业增量大

    “十四五”期间智能配电投资规模预计高达1.5 万亿元，公司2015 年开始布局配网业务，目前已储备一二次融合柱上断路器/环网柜、配电终端 FTU/DTU/TTU等产品，产品技术处一流水准，销售渠道能力补足后该业务将贡献可观增量。此外，公司通过资源整合、自主开发布局分布式能源，具备逆变器、储能电池、微网控制系统等核心设备的自主可控能力，未来新能源业务有望保持高速增长。

    盈利预测及估值

    公司为电表领先企业，享受行业量价齐升带来的高增长。我们判断电表行业的高速增长将维持2-3 年，收入高增且费用管控水平超预期，故我们上调盈利预测，预计22-24 年归母净利润5.70/6.53/7.89 亿（上调前分别为5.21/6.4/7.78 亿），对应EPS 为1.17/1.34/1.61 元/股，对应PE 15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：智能电表需求量不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。