投资亮点

    　　首次覆盖海兴电力（603556）给予跑赢行业评级，目标价32.24 元，对应2023/2024 年20x/16x P/E。公司主营智能用电系统、智能配网系统和新能源，我们看好公司各项业务在国内海外双轮驱动下实现稳健增长。理由如下：

    　　智能用电解决方案领军者，海外渠道与“云管边端”形成差异化竞争力。公司用电业务起步于海外市场，2022 年海外营收占比近六成。公司海外布局以亚非拉新兴经济体为主，智能电表渗透率尚低、增量需求大；而渗透率较高的发达国家市场也陆续进入存量替换周期，近年来公司在东欧部分区域亦实现突破。我们认为公司海外竞争力主要体现在：1）渠道范围广、本土化程度高，2022 年在巴西、印尼、南非等国家市占率排名第一，具备先发优势；2）“云管边端”综合实力，系统解决方案能力强。此外，国内网内业务受益于智能电表量价齐升的周期，网外客户开拓和ODM 布局助力穿越周期。我们预计2023/2024 年公司智能用电板块营收分别为34.6/41.0 亿元，2022-2024 年CAGR 19%。

    　　智能配网业务紧跟国内智能化需求，海外渠道复用潜力可期。分布式光伏与充电桩广泛接入带来配电网扩容与智能化改造需求，公司国内配电业务有望高质量发展。海外配电市场竞争缓和、中国供应链成本优势显著，盈利水平较高，为公司重点拓展方向。2022 年重合器产品通过巴西、哥伦比亚等国家认证，我们预计2023 年有望实现订单突破。向前看，公司有望从设备销售转型为配用电整体解决方案供应商，形成一站式服务能力。我们预计2023/2024 年公司智能配网板块营收分别为3.5/4.3 亿元，2022-2024 年CAGR 15%。

    　　发力新能源赛道，渠道业务与解决方案业务双管齐下。2022 年公司在南非试点新能源设备渠道业务，并计划在巴西、印尼等地复制，我们认为公司有望凭借本土化与平台化的资源优势把握“一带一路”国家光储发展机遇。此外，公司结合配用电领域积累的技术能力，推出光储充和综合能源管理解决方案，积极在国内外落地标杆项目并建立toB 渠道。我们预计2023/2024 年公司新能源板块营收分别为2.3/5.7 亿元，2022-2024 年CAGR 266%。

    　　我们与市场的最大不同？市场聚焦于电表，我们分析了公司在“云管边端”的综合技术布局，此为公司提供解决方案、差异化竞争的基础。

    　　潜在催化剂：亚非拉电力投资提速、新能源业务上下游合作取得突破。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-24 年EPS 分别为1.61/1.97 元，CAGR 为20.5%。首次覆盖给予“跑赢行业”评级和32.24 元目标价，当前股价和目标价分别对应2023 年16x P/E 和20x P/E，隐含25.9%的潜在涨幅。

    　　风险

    　　境外业务经营风险，竞争加剧，新能源渠道业务开展不及预期。