2023 年业绩超出我们预期

    　　公司发布2023 年年报：总营收42.00 亿元，同比+26.91%；归母净利润9.82 亿元，同比+47.90%。单看4Q23，公司实现营收13.28 亿元，同比+43.84%，环比+33.53%，归母净利润3.14 亿元，同比61.17%，环比+35.37%。业绩超出我们的预期，主要系海外营收高增、盈利能力改善。

    　　发展趋势

    　　海外：业绩高增长有望持续，产品和渠道多点开花。2023 年公司海外营收27.91 亿元，同比+51.29%；产品端，智能用电/智能配电/新能源分别为25.61/1.71/1.13 亿元，同比+41.72%/406.67%/672.38%；区域端，非洲/亚洲/拉美/欧洲分别为10.02/8.72/7.99/1.18 亿元，同比+156.66%/32.25%/3.60%/428.20%。向前看，1）智能用电：2023 年中国电表出口总金额同比+17.83%，2024 年1-2 月出口总金额同比+27.3%，进一步提速。我们看好海外电表需求稳健增长，公司已启动欧洲、拉美工厂布局规划，加速新市场开拓。2）智能配电：2023 年公司中标和交付了非洲市场配网集采项目，1Q24 在巴西实现重合器产品中标，我们看好配电设备与电表的渠道协同性，加速出海打开成长天花板。3）新能源：公司重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，非洲、欧洲和拉美等市场陆续有所收获。

    　　国内：电表招标有望提速，配电和新能源逐步进入收获期。2023 年公司国内营收13.72 亿元，同比-3.71%，其中智能用电/智能配电/新能源分别为10.34/2.89/0.50 亿元，同比-4.84%/-5.47%/+78.14%。向前看，1）智能用电：我们看好2024 年招标金额同比+30%以上，电表标准切换与新兴需求有望驱动电表招标量高企，2024~2028 年电表年均招标量或维持在8000~9000 万只高位，公司作为核心供应商有望充分享受本轮周期红利。2）智能配电：我们认为“十四五”末配网投资有望企稳回升，公司2023 年实现了南网集采和新能源项目配网设备的突破，看好市场开拓逐步进入收获期。3）新能源：2023 年公司中标了千万级充电场站EPC 项目。

    　　盈利能力持续提升。2023 年公司毛利率41.90%，同比+3.67ppt，主要系原材料价格下降、人民币贬值、系统软件和解决方案占比提升（占海外智能用电业务营收60%）；期间费用率13.64%，同比-2.98%，费控显现成效。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外业务超预期，上调2024/2025 年净利润预测20%/17%至11.98/14.05 亿元。当前股价对应2024/2025 年17/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整和估值切换至2024 年，上调目标价46%至47.00 元，对应2024/2025 年19/16 倍市盈率，股价仍有13%上行空间。

    　　风险

    　　境外业务经营风险，竞争加剧，新能源渠道业务开展不及预期。