投资要点

    　　2023 年业绩超预期，2023 年归母净利润同比增长47.90%

    2023 年，公司实现营业总收入42.00 亿元，同比增长26.91%；归母净利润9.82 亿元，同比增长47.90%；扣非归母净利润9.41 亿元，同比增长60.08%。2023Q4，公司实现营业总收入13.28 亿元，同比增长43.84%；归母净利润3.14 亿元，同比增长61.17%；扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长78.87%。公司业绩大幅增长主要原因系：（1）解决方案占比提升；（2）期间费用率改善；（3）原材料价格下降；（4）人民币贬值等。

    　　智能用电业务：打造解决方案核心竞争力优势，持续贯彻海外本地化经营策略2023 年，公司智能用电业务实现收入35.95 亿元，同比增长23.93%；毛利率43.85%，同比增加5.14pct。其中，国内智能用电业务实现收入10.34 亿元，同比下降5.47%；海外智能用电业务实现收入25.61 亿元，同比增长41.72%。2023 年，来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收的约60%。截至2023 年末，公司软件产品在海外市场累计应用在超过130 个项目。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动欧洲、拉美工厂布局规划，持续贯彻海外本地化经营策略。

    　　智能配电业务：积极推进配网业务的新市场开拓和新产品开发，国内外市场多点开花2023 年，公司智能配电业务实现收入4.06 亿元，同比增长24.19%；毛利率36.64%，同比增加1.74pct。其中，国内智能配电业务实现主营业务收入2.89 亿元，同比下降4.84%；海外智能配电实现主营业务收入1.17 亿元，同比增长406.67%。2023 年，公司实现了非洲市场配网集采项目中标和交付、南方电网集采项目的首次中标以及新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标。此外，公司开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。

    　　新能源业务：加快海外渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉2023 年，新能源业务实现主营业务收入1.63 亿元，同比增长283.50%；毛利率11.00%，同比减少1.18pct。其中，国内主营业务收入0.50 亿元，同比增长78.14%，海外主营业务收入1.13 亿元，同比增长672.38%。2023 年，公司在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入。此外，公司在非洲、拉美中标微电网、综合能源管理等EPC 项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，为推进海外新能源系统解决方案打下良好基础。在国内，公司中标了千万级充电场站EPC 项目。

    　　盈利预测及估值

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔。考虑公司海外市场拓展超预期，我们上调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.54、14.22、17.33亿元，同比分别增长17.41%、23.28%、21.84%，对应EPS 分别为2.36、2.91、3.55 元，对应PE 分别为21、17、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球电网投资不及预期；竞争格局恶化；新业务及新市场开拓不及预期。