事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营收42 亿元，同增26.91%；归母净利9.82 亿元，同增47.90%。其中，23Q4 单季营收13.28 亿元，同增43.84%；归母净利为3.14 亿元，同增61.17%，大超预期。我们预计公司23Q4 超预期主要系：1）交付节奏影响，四季度通常为全年交货旺季；2）系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，2023 年公司AMI 收入占比海外智能用电收入60%。

    24Q1 单季：营收9.02 亿元，同增13.66%；归母净利2.14 亿元，同增21.52%。我们预计24Q1 公司海外收入约6.86 亿元，同增38%，国内收入约2.16 亿元，同降27%。公司单季收入低预期或主要系国内电表订单交付节奏影响，致国内收入下滑。

    海外电表需求高景气，海外配电进展超预期。2023 年，公司1）用电收入35.95 亿元，同比+23.93%。其中，国内10.34 亿元，同比-5.47%；海外25.61 亿元，同比+41.72%。2）配电收入4.06 亿元，同比+24.19%。其中，国内2.89 亿元，同比-4.84%；海外1.17 亿元，同比+406.67%，主要集中在非洲地区。3）新能源收入1.63 亿元，同比+283.50%。其中，国内0.50 亿元，同比+78.14%，海外1.13 亿元，同比+672.38%，实现非洲市场配网集采项目中标和交付。

    23Q4&23Q1 毛利率维持较高水平，海外AMI 收入占比持续提升。

    毛利端：2023 年公司毛利率同比+3.67pct 至41.90%；23Q4 毛利率45.73% ， 同比+6.39pct ， 环比+2.42pct ； 24Q1 毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct。费率端：2023 年销售/管理/ 研发/ 财务费率为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07% ， 同比-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。公司全年汇兑收益3329 万元。净利率：2023 年净利率同比+3.33pct 至23.39%；23Q4 净利率23.64%，同比+2.5pct；24Q1 净利率23.69%，同比+1.53pct。

    现金流： 2023 年公司经营性现金流净额11.01 亿元， 同增63.03%，24Q1 公司经营性现金流约3.08 亿元，保持高质量盈利。

    盈利预测与投资建议。预计公司2024-26 年归母净利11.53/13.28/15.16亿元，同增17.3%/15.2%/14.2%，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。