核心观点

    　　公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 扣非归母净利润同比增长31.8%，业绩稳健上行，预计主要由海外业务贡献主要增量。2024Q1 盈利能力显著提升，毛利率增长5.61pct，达到44.25%；现金流表现亮眼。全球电网智能化的大背景下，海外用电市场空间广阔，智能电表企业出海正当时。2024 年国网电表招标超预期，行业景气度较高，海内外需求齐增。公司智能电表出海龙头地位稳固，持续推进海外市场本土化；国内电表中标份额位居前列，公司将充分受益于海内外业务增量共振。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季度报告，2024Q1 实现营业收入9.02 亿元，同比增长13.7%，归母净利润2.14 亿元，同比增长21.5%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长31.8%。

    　　简评

    　　2024Q1 公司业绩稳健上行

    　　1）2024Q1 归母净利润/扣非归母净利润分别为2.14/2.15 亿元，同比增长21.5%/31.8%，持续上行。

    　　2）公司海外业务收入占比较高。2023 年公司境外收入占比高达66.5%。预计2024Q1 公司海外收入持续上行，业务毛利水平较好，业绩稳健上行。

    　　盈利能力显著提升，现金流表现亮眼

    　　1）盈利能力显著提升：2024Q1 公司毛利率达44.25%，同比增加5.61pct；预计主要系公司高毛利的解决方案业务占比增加、银行存款利息收入增加、加强成本和期间费用的控制等因素，综合导致公司盈利能力显著提升。

    　　2）现金流表现亮眼：2024Q1 经营活动现金流净额达3.1 亿元，同比高增1332%；主要系去年同期基数低以及本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致 。

    　　海外业务贡献核心增量，持续推进海外本土化

    　　1）智能用电业务：公司核心业务板块，收入占比最高。

    　　①2023 年用电板块收入35.95 亿元，同比增加23.9%。其中海外智能用电收入25.61 亿元，同比增加41.72% ；国内收入10.34 亿元，同比下降5.47%。

    　　②海外业务贡献核心增量，系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，约占海外智能用电业务总营收的约60%。

    　　③公司智能用电出海业务保持龙头地位，软件产品海外应用超过130 个项目；并且海外本土化布局领先，已启动欧洲、拉美工厂规划，龙头效应明显。

    　　2）智能配电业务，海外收入增量明显。2023 年配电业务营收4.06 亿元，同比增加24.19%，其中国内收入2.89 亿元，同比下降4.84%；海外收入1.17 亿元，同比增加407%。2023 年公司完成非洲配网集采项目中标和交付、南网集采项目的首次中标、新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备批量中标等。

    　　3）新能源板块逐渐起量。2023 年新能源业务收入1.63 亿元，同比增长283.50%；其中国内0.50 亿元，同比增加78.14%；海外1.13 亿元，同比增加672.38%。公司持续加快海外新能源渠道业务推进，在非洲、欧洲、拉美等实现收入；国内也中标千万级充电场站EPC 项目。

    　　海外用电市场空间广阔， 智能电表出海正当时1）风电、光伏等可再生能源大规模高比例装机，由于其天然的间歇性、随机性、波动性，对全球各地区的电网提出了更高的要求。根据IEA 的研究报告，到2030 年，智能电网投资需要增加近一倍左右。而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段；由此可见，智能电表的市场空间广阔。

    　　2）国内头部电表企业出海正当时。根据海关数据，2023 年电能表出口规模近百亿元，同比增速约24%；2024Q1 电表出口规模约23 亿元，同比增长约12%。全球电网智能化的大背景下，电能表出口总额整体呈现向上增长的趋势。

    　　国内电表招标超预期，行业景气度高企

    　　1）2023 年：据不完全统计，国家电网2023 年电能表及终端类产品招标数量合计约7600 余万只，同比基本持平；招标总金额约230 亿元，同比微降9%，整体保持较高规模。

    　　2）2024年：①根据国网招标计划，2024年将增设一批电能表招标批次；②2024 年第一批电能表及终端类设备招标共计4600 余万台，中标金额约124 亿元，同比增长37%。由此可见，在全年电网投资增加、电表轮换周期、计量产品要求逐渐提高等因素的共同驱动下，我们预计电能表及终端类产品需求在2024 年将持续向好。

    　　业绩预测

    　　预计公司2024/2025 年归母净利润为12.0/14.6 亿元，PE 21.3/17.5x。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

    　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

    　　公司业绩敏感性分析：假设公司2024 年智能用电产品及系统板块收入同比增长10%、20%、30%，则对应公司2024 年归母净利润分别为11.0、11.9、12.8 亿元。