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健盛集团(603558)机构评级研报股票分析报告

 
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健盛集团(603558):疫情影响下Q2业绩承压 发布第二期员工持股计划

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2020-08-04  查股网机构评级研报

  2020H1 业绩下滑,海外疫情影响公司订单使得Q2 环比Q1 业绩下降。

      公司公布2020 年半年报,2020H1 公司实现营收7.28 亿元(-11.95%),实现归母净利润5508.20 万元(-61.72%),实现扣非净利润3908.65 万元(-67.17%)。2020 年上半年公司业绩下滑主要系疫情影响下,一季度复工延迟,二季度海外疫情加剧,使得出口订单受到较大影响,影响公司业绩。

      2020Q2 单季度公司实现营收3.56 亿元(-15.91%),实现归母净利润-31.61万元(-99.58%),较上年同期2020Q2 扣非净利润为-597.92 万元,较去年同期7155.90 万元下滑108.36%,转盈为亏。Q2 相比Q1 业绩有所下降主要系公司业务以出口为主,二季度海外疫情爆发使得公司订单受到较大影响,从而影响公司二季度业绩。

      2020H1 公司棉袜业务收入同比基本持平,无缝内衣降幅较大分业务来看,2020H1 棉袜业务实现营收5.19 亿元(-1.29%),同比持平略降;无缝内衣实现营收1.98 亿元(-32.56%),下降幅度较大主要系无缝内衣客户集中度较高,产品属于中高端档位,疫情背景下需求端受到的影响较大。

      盈利能力:毛利率降幅较大,费用率增加,净利率有所下降毛利率:疫情影响下公司毛利率下滑明显,2020H1 公司销售毛利率为21.17%(-7.55pct),其中20Q2 毛利率为17.73%(-13.49pct),降幅明显。

      分业务来看,2020H1 无缝内衣业务毛利率为22.23%(-12.85pct),降幅较大;棉袜毛利率为21.63%(-3.92pct)。由于公司收入下降幅度较为明显,但成本端原材料和人工成本相对刚性,对公司毛利产生影响;同时由于无缝内衣毛利率较高,而收入占比相比去年同期有所下降,影响整体毛利率水平

      费用率:2020H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.27%(+0.47pct)、8.17%(+1.39pct)、2.87%(-0.05pct)、0.24%(-0.06pct)。销售费用率增长主要系:公司积极开拓内销市场,增加销售推广费与广告费;同时公司引进人才,开拓新客户所致;管理费用率增加主要系杭州基地工厂关闭,支付一次性补偿金所致。

      净利率:由于毛利率下滑明显,费用率略增,公司净利率水平有所下降。

      2020H1 公司销售净利率为7.53%(-9.82pct),其中Q1、Q2 净利率分别为14.68%(-2.36pct)/0.07%(-17.57pct)。

      营运能力:存货管理能力持平,应收账款明显增加、周转效率下降。

      存货:公司2020H1 存货规模为4.13 亿元(-3.92%),同比小幅下降,2020H1存货周转率为1.3180 次(-0.06 次),存货管理能力基本持平。

      应收账款:2020H1 公司应收账款规模为3.32 亿元(+21.32%),略有增加。

      2020H1 应收账款周转率为2.26 次(-0.68 次),效率有所下降主要系疫情影响下海外部分客户欠款有所增加所致。

      经营性现金流净额:2020H1 公司经营性现金流净额为1.40 亿(+16.72%),现金流情况较好。其中2020Q2 实现经营性现金流净额6596.27 万元(-33.85%),主要是二季度受到疫情影响较大。

      短期业绩受到疫情影响,但中长期来看公司竞争优势未发生改变短期来看,疫情影响下,一季度国内疫情使得公司复工延迟,对生产产生影响;二季度海外疫情爆发,对于公司订单影响较大,使得2020H1 公司业绩承压明显。从公司各地区业务结构来看,公司海外业务占比在90%左右,其中欧洲日本地区的占比较大;短期若海外疫情有所缓解,需求端将和边际变化。

      中长期来看,公司作为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商,实现了OEM 向ODM 的转变。健盛作为头部运动服饰的制造商,国际客户资源丰富,是PUMA、迪卡侬、优衣库、UA、NIKE、Adidas 等客户的供应商,保证了公司未来业绩的持续和稳定。与此同时未来公司产能持续释放,且集中在越南产区,越南基地在成本关税等方面具备竞争优势;叠加净利率较高的无缝服饰业务占比的持续提升,将持续拉动公司盈利能力的提升。

      公司公布二期员工持股计划,提高员工积极性,彰显公司未来发展信心公司公布二期员工持股计划,资金总额不超过5945.28 万元,涉及人数不超过140 人,其中董监高人员为11 人。本期员工持股在未来三年分三期解锁,解锁比例分别为40%、30%、30%;解锁条件为以2017-2019 年平均值为基数,2020-2022 年营收或归母净利润增速不低于0%、30%、70%,即2020-2022 年营收额不低于14.99、19.48、25.48 亿元或者2020-2022 年净利润不低于2.03、2.65、3.46 亿元。从摊销角度来看,本次员工持股计划摊销费用为7803 万元,2020-2023 年分别摊销1268.02 万元、4291.75万元、1658.18 万元、585.24 万元。

      维持“买入”评级。考虑到疫情影响,我们略下调公司盈利预测。

      预计2020-2022 年公司分别实现营收16.98/21.30/25.60 亿元,分别同比增长-4.60%、25.38%、20.19%,实现归母净利润分别为2.17/2.96/3.81 亿元,分别同比增长-20.54%、36.32%、28.77%。预计2020-2022 年EPS 分别为0.52/0.71/0.92 元(其中2020/2021/2022 年原值为0.75/0.95/1.22 元),对应PE 分别为17.70/12.98/10.08 倍。

      风险提示:全球疫情变化、海外疫情持续超出预期;需求端疲软,订单恢复不及预期。

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