报告导读

    　　9 月下旬订单恢复明显，Q4 有望见到收入及利润有效恢复。

    　　投资要点

    　　事件：公司公布三季报，2020 年1-9 月收入同比下滑12.3%至11.5 亿元，归母净利同比下滑74%至5799 万元；具体到Q3 单季度，收入同比下滑12.9%至4.2 亿元，净利润同比下滑96%至317 万元。

    　　三季度无缝订单调整仍然较多，但9 月下旬产能利用率显著回升；毛利率下滑及费用相对刚性下Q3 微利，但现金流维持较好。

    　　分业务来看：三季度棉袜收入同比下滑6%至2.9 亿元，无缝业务则由于客户集中度过高、产品偏高端，Q3 仍有25%左右收入下降，收入绝对值1.3亿元，以上趋势基本与Q2 表现一致；但值得注意的是，9 月下旬开始可以见到订单的好转势头，袜子持续满产同时无缝内衣订单也实现满产（此前产能利用率仅80%），因此预计Q4 收入及盈利表现将见到有效恢复势头。

    　　从整体财务来看，Q1-Q3 无缝订单承压带来了收入12%的下滑，毛利率较同期下降9.2pp 至20.2%，叠加公司整体费用绝对值比去年同期增长9.6%(主要是借款增加以及汇率波动带来财务费用的同比增加)，由此净利润水平同比仍下降7 成至5799 万，其中三季度利润在317 万左右；同时，谨慎的存货控制策略让公司在前三季度仍然实现了2.2 亿经营性现金流。

    　　9 月发布二期员工持股计划完成过户，与员工共享成长红利。本次将公司回购股份1486 万股（占总股本3.57%）授予不超过140 名员工（其中董监高11 人），受让价格为公司回购股票价格，即4 元/股，该计划9/18 完成过户，存续期48 个月，考核指标为2020/2021/2022 年营业收入或净利润不可低于2017-2019 年平均值的100%/130%/170%，展现公司对业务的长期发展信心，与核心员工共享成长红利。

    　　盈利预测及估值：公司9 月下旬订单呈现明显恢复，Q4 有望满产运营，2021 年若疫情有效控制可继续践行前期提出的三年产能扩张计划，预计公司2020/2021/2022 年收入同比-10%/+28%/+17%至16.0/20.5/23.9 亿元，归母净利同比-62%/+185%/+18%至1.04/2.95/3.48 亿元，对应PE 40/14/12X，仍然看好公司在袜业及无缝领域的优势和积极布产越南的战略，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响大客户订单、原材料或汇率价格波动影响成本