事件：公司披露 2020 三季度业绩，营收跌幅环比收窄改善，盈利稳定向好

    　　公司 2020Q1~Q3 累计实现营收 11.51 亿元（-12.30%），实现归母净利润5830.49 万元（-74.38%），其中扣非后归母净利润为 4476.31 万元（-78.18%），我们认为公司整体业绩主要受到新冠疫情全球蔓延影响，主要海外客户Q1~Q3 订单量减少，产能利用率下滑，公司盈利端短期承压。

    　　单季度来看，2020Q3 实现营业收入 4.22 亿元（-12.89%），实现归母净利润 322 万元。

    　　盈利能力环比稳步改善，整体毛利率保持稳定

    　　公司 2020Q3 整体毛利率达到 18.55%，环比 20Q2 毛利率 17.73%小幅上涨，整体毛利率正处于逐步恢复阶段。

    　　费控能力：公司 2020Q3 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别达到2.95%（+0.16pct）、7.00%（+0.67pct）、2.79%（+0.05pct）、3.11%（+4.25pct），其中财务费用同比增加明显，主要系利息收入减少与汇率变动损失所致。

    　　运营能力：2020Q3 公司整体存货规模达到 4.04 亿元（-1.37%），存货周转天数达到 126.67 天（+4.77 天），存货规模保持稳定，周转效率略微下降。

    　　应收账款：2020Q3 公司应收账款达到 3.34 亿元（+19.44%），整体规模有所增长，应收账款周转天数达到 75.75 天（+17.21 天），整体应收账款周转周期有所延长。

    　　现金流：20Q1~Q3 公司实现经营性现金流净额 2.17 亿元（-28.41%），其中 Q3 实现经营性现金流净额 7693 万元（-57.96%），同比均有所下滑，主要系季度内公司销售有所下降同时收到货款减少所致。

    　　维持“买入”评级，考虑到 1）公司 20Q2、Q3 公司受到海外疫情影响，主要海外客户订单数量下滑，整体产能利用率较低导致终端产品毛利率下滑（2020Q3 毛利率仅为 18.55%，2019Q3 为 30.46%），以及上游织造行业费用开支较强刚性，2）2021 年全球疫情预计逐步缓解，公司凭借自身海外逐步增长整体产能优势，未来订单数量有望迅速上升，带动毛利率迅速回升等两方面因素，我们适当下调盈利预测。预计公司 2020~2022 年公司营业收入分别为 16.59/20.80/24.99 亿元，同比增速分别为-6.84%、25.38%、20.19%，归母净利润分别为 1.06、2.94、3.70 亿元（20~22 年原预测值为2.17、 2.96、 3.81 亿元），同比增速分别为-61.14%、176.42%、26.04%，对应 EPS 分别为 0.26、0.71、0.89 元，对应 P/E 为 39.20、14.18、11.25 倍。

    　　风险提示：疫情后续反复波动影响订单量；原材料价格波动上涨；越南海外生产基地复工及效率不及预期等。