受阶段性因素影响，2020Q1-Q3 业绩下滑，维持“买入”评级2020Q1-Q3 公司实现营收11.51 亿元（-12.30%），归母净利润0.58 亿元（-74.38%）。

    　　其中2020Q3 单季度公司实现营收4.22 亿元（-12.90%），归母净利润322.28 万元（-96.15%）。分产品看：2020Q3 无缝产品受影响较大，收入同比下滑约25%至1.3 亿元，主要无缝产品客户集中度较高、定位偏高端，消费端受疫情影响较大所致；棉袜产品由于略带刚需属性，订单、收入基本保持稳定，2020Q3 同比下滑约6%至2.9 亿元。我们认为公司业绩下降主要系海外疫情冲击零售终端，对公司订单造成影响所致。下调盈利预测，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为0.94/2.69/3.35 亿元（原值为2.0/2.8/3.7 亿元），对应EPS 分别为0.23/0.65/0.80 元，当前股价对应PE 为37.1/13.0/10.4 倍，维持“买入”评级。

    　　盈利能力下降，营运状况控制良好

    　　2020Q1-Q3 公司毛利率为20.21%（-9.16pct）；净利率为5.07%（-12.28pct）。其中2020Q3 单季度公司毛利率为18.55%（-11.91pct），净利率为0.76%（- 16.50pct）。

    　　公司毛、净利率下滑幅度较大，主要受阶段性因素影响：1）个别客户阶段性降价，同时订单数量减少导致产能利用率不足；2）汇兑损失导致财务费用增加；3）杭州基地工厂关闭，支付一次性补偿金，管理费用提升。营运方面，2020Q1-Q3公司存货同比减少11.80%至4.04 亿元，经营性净现金流为2.17 亿元（-28.42%）。

    　　订单恢复态势良好，产能利用率逐渐提升

    　　预计2020 年9 月下旬起公司订单逐渐恢复，截至目前棉袜、无缝产能均已实现满产，并有望持续，主要因为：1）随着消费端复苏，客户补货需求旺盛；2）印度、斯里兰卡疫情导致纺织业生产订单向风险较低的国内、越南转移。我们预计Q4 随着订单情况改善以及产能的持续释放，公司整体业绩情况有望显著改善，并且随着产能利用率提升和公司议价能力的恢复，整体盈利能力也有望恢复。

    　　风险提示：海外疫情持续扩散，下游客户订单量不及预期，人民币继续升值。