22H1 业绩增速偏预告上限，Q2 扣非归母净利润同比增100%。公司上半年实现收入12.5 亿元（+38%），归母净利润1.88 亿元（+74%），扣非归母净利润1.72 亿元（+72%），毛利率27.75%，同比持平，净利率15.00%，同比提升3.14pct。单2 季度实现收入7.22 亿元（+45%），归母净利润1.06 亿元（+74%），扣非归母净利润1.05 亿元（+100%），毛利率27.53%，同比下降1.18pct，净利率14.63%，同比提升2.42pct。对比业绩预告，实际增速偏上限（业绩预告：22H1 归母净利润同比增长53~80%，扣非归母净利润同比增长55%~85%）。

    　　无缝业务业绩高增，盈利能力持续改善，两大核心业务均表现优异。上半年无缝业务实现收入4.4 亿元（+87%），净利润5482 万元（+413%），净利率12.4%，较去年同期大幅提升7.9pct；棉袜业务实现收入8.1 亿元（+20%），净利润1.3 亿元（+37%），净利率16.5%（+2.0pct）。我们认为，棉袜业务增长稳健，净利率维持在较高水平，无缝业务恢复强劲，净利率显著改善且趋势有望持续，以拉动整体业绩增长。

    　　业务延展至户外领域，拓展市场空间。公司积极开拓户外用品市场，持续做大户外防晒袖套及防晒服业务，并在此基础上延伸至其它品类，将在江山产业园新设公司以生产销售相关产品。国内外户外用品市场景气度均较高，据Euromonitor 数据，21 年中、美户外服装市场规模分别同比增长25%、36%，预计21-26 年cagr 将分别达到11%、7%。在此背景下我们认为，公司基于在技术工艺、产业链、全球化生产基地及市场等方面的优势，户外品类开拓的前景乐观，有望贡献良好的业绩增量。

    　　同时把握国内外市场，国内品牌开拓顺利。公司在稳定老客户的基础上，加快重点新客户开发，已与国内优秀品牌李宁、蕉内、UBRAS、FILA 等建立了良好合作关系，同时，自有品牌JSC 势头良好，22H1 实现收入2500 万，同比增长超300%。我们认为在当前国际局势下，国内外市场的均衡发展有利于平滑单一市场的风险。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年收入25.15、29.31、33.62 亿元，归母净利润3.25、3.98、4.62 亿元，给予2022 年18-20X 估值区间，对应合理价值区间15.35-17.06 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。终端需求疲软，疫情反复导致产能受限，原材料价格、汇率波动。