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健盛集团(603558)机构评级研报股票分析报告

 
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健盛集团(603558):2022年净利润增长57% 海外需求压力渐显

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2023-03-22  查股网机构评级研报

  全年收入增长15%,无缝量价齐升,净利率改善。公司是棉袜龙头制造商,近年切入无缝服饰代工的景气赛道。2022 年公司收入23.5 亿元,+14.7%,净利润2.6 亿元,+56.5%,其中棉袜/无缝销量分别变动-10%/+36%,价格分别增长15%/8%,收入金额分别增长2.6%/47.3%至15.4/7.4 亿元。全年毛利率-1.0 百分点至25.8% , 其中棉袜/ 无缝分别-1.9/+3.7 百分点至29.3%/15.4%。不确定的经营环境中公司注重费用管控,加上全年汇兑收益比去年同期增加3330 万元(占收入1.4%),带动费用率下降3.4 百分点至12.9%,净利率同比增加3.0 百分点至11.1%。营运资金周转基本维持往年健康水平,资本支出2.5 亿元(2021 年:3.1 亿)。

      四季度海外需求下滑影响开机率,公司业绩承压。2022Q4 公司收入+1.1%至5.4 亿元,净利润亏损686 万元(2021Q4:亏损1390 万元),受到四季度海外需求疲软,开机率下降的负面影响,毛利率同比下滑4.6 百分点至19.5%,费用率减少6.1 百分点,主要由于2021Q4 有3000 万元以上的股权激励费用计提。同时,四季度商誉减值约减少1000 万元也为减亏带来一定的贡献。

      预计短期仍有海外需求压力,中长期看好产能释放景气成长。从目前我们跟踪的海外品牌库存、以及同行代工企业订单情况看,海外需求压力仍然可能持续至二季度,二季度有望边际改善,预计公司短期业绩仍然有一定的压力。从产能扩张看,2022 年公司无缝业务继续保持积极的产能扩张步伐并开拓新客户,棉袜/无缝产能分别变动-3400 万双/+1400 万件至3.65 亿双/4400 万件,看好海外需求回暖后,公司产能效益的释放、盈利水平回升的弹性。

      风险提示:海外高通胀、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。

      投资建议:棉袜是基本盘,无缝贡献新增量,看好海外需求回暖后业绩弹性。

      公司棉袜业务拥有较好的产品竞争力和客户订单基础,是公司稳健成长重要基石。无缝是服装中成长性较好的赛道,在“疫情+海外需求不佳”困境中公司坚定扩产,并加大新品和客户开发力度,待需求回暖后,盈利水平有望快速恢复,中长期受益女子运动崛起而景气成长。由于海外地缘政治、高通胀引起的需求下滑超出预期,下调盈利预测,预计2023~2025年净利润为2.5/3.1/3.8 亿元(原2023-2024 年为3.6/4.5 亿元),同比-5.4%/26.6%/20.3%,由于盈利预测下调,下调目标价至10.7-11.5 元(原11.2-12.0 元),对应2024 年13~14x PE,维持“买入”评级。

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