事件描述

    　　公司发布2023 年一季报：公司2023Q1 实现营收、归母、扣非5、0.4、0.3 亿元，同比变动-6.6%、-53%、-54.5%。

    　　事件评论

    　　收入：去库周期下订单较弱，收入下滑略好于同业海外品牌去库周期下公司订单延续弱势，但预计受益于棉袜消费较具刚性特征以、无缝持续客户拓展，以及在人民币汇率较高贬值幅度的带动下，公司收入下滑-6.6%，略优于同业。

    　　盈利：开工率波动显著影响毛利率，无缝盈利承压Q1 毛利率同比-5.7pct 至22.4%，预计主要为产能利用率不足下制造、人工费用支出相对刚性拖累。净利率同比-7.7pct 至7.8%，下滑幅度高于毛利率，预计主要为负经营杠杆以及公司计提奖金致使销售/管理费用率+1.1/1.4pct 拖累。

    　　展望：预计H1 延续承压，静待订单回暖

    　　短期，外需景气回落下接单承压，预计2023 年棉袜在相对高基数下增速较为稳定，无缝则延续改善。长期，公司充分受益运动产业高景气红利，贸易摩擦下优质产能越加稀缺，且当前资本开支高峰已过，伴随公司加码设计开发，客户优质化&去中间化，运营效率、盈利有望持续提升。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.0/3.9/5.0 亿元，对应PE为10/8/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济；

    　　2、品牌库存去化；