事件描述

    　　其中单Q3 实现营收、归母、扣非5.5、0.77、0.78 亿元，同比变动-2.2%、-4.5%、-16.3%。

    　　事件评论

    　　收入：棉袜逆势增长，无缝下滑较多。预计Q3 棉袜在优质高单价客户占比增加叠加汇率贬值导致的价格高增带动下，收入逆势恢复增长。无缝则在老客户去库&终端销售较弱、公司新品选中率降低的影响下，预计下滑幅度较多，且在品类结构简单化下预计单价亦有所下降。

    　　利润：棉袜盈利能力优异，无缝处底部。毛利率：棉袜在高单价优盈利客户Q3 下单增多叠加汇率增厚下，盈利表现优异。无缝在Q3 淡季叠加优衣库下单降幅较多下，盈利水平较弱，但在精细化管控下利润率降幅有限。因此，棉袜毛利率提振叠加降本增效显效下，公司Q3 毛利率同比+1.2/环比+2pct 至28.6%，基本已回到正常水平。净利率：Q3 管理费用率同比+0.5pct 小幅增加，但弱市下公司管控研发费用率同比-0.6pct，财务费用率同比+2.3pct 主要为汇兑损益变动较大所致。因此，公司归母净利率同比-0.3pct 至13.9%。

    　　扣非净利率同比-2.4pct 明显高于归母下降幅度，主要在于2022Q3 因公司锁汇产生公允价值变动损失&投资损失较多。

    　　展望来看，品牌库存趋于健康下Q4 开始逐步补库，叠加公司新客户开拓带动，Q4 棉袜及无缝销售均迎来明显拐点，费用减少叠加产能利用率回升下预计Q4 业绩明显转盈。预计公司2023-2025 年利润为2.4、2.9、3.5 亿元，对应PE 为14、12、10X。此外，公司分红比例较高，底部估值、高股息叠加业绩较大修复弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济；

    　　2、品牌库存去化；

    　　3、产能投放进度。