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健盛集团(603558)机构评级研报股票分析报告

 
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健盛集团(603558)年报点评报告:2023年业绩超出预期 棉袜业务改善趋势清晰

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2024-03-16  查股网机构评级研报

公司发布2023 年报,收入-3%/业绩+3%,业绩表现超出预期。1)2023 年:

    公司收入/业绩/扣非业绩同比分别-3%/+3%/+0%至22.8/2.7/2.6 亿元。毛利率同比+0.2pct 至26.0%,销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+0.4/+0.5pct 至3.3%/7.8%/0.2%,净利率同比+0.7pct 至11.9%。2)2023Q4:单四季度收入/业绩/扣非业绩同比分别+16%/扭亏为盈/扭亏为盈至6.2/0.7/0.6 亿元,毛利率同比+6.4pct 至25.8%(我们判断主要系上一年同期产能利用率走弱致使毛利率基数较低),销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/-2.8/-1.1pct至3.1%/8.3%/0.9%,净利率同比+12.5pct 至11.2%。3)公司公告,2023 年现金分红比率约为68.1%,以2024 年3 月15 日收盘价计算的股息率约为4.9%。

    分业务来看,2023 年棉袜+3%/无缝-15%。1)分业务来看:①棉袜:2023 年棉袜业务销售收入同比+3%至15.9 亿元(其中H1 收入同比-9%,H2 收入同比+17%,环比改善趋势明显);销量下滑4%至3.30 亿双,我们估计平均单价+7%;毛利率同比+0.2pct 为29.4%,盈利质量表现卓越。②无缝:2023 年无缝业务销售收入同比-15%至6.3 亿元(其中H1 收入同比-15%,H2 收入同比-16%);销量下滑9%至2663 万件,我们估计平均单价-7%;毛利率同比下降2.7pct 为12.7%,盈利质量仍有提升空间。2)分地区与客户来看:公司加强老客户新项目+新客户开发,与优衣库、PUMA、迪卡侬等品牌客户的合作持续深化,国内市场开拓推进顺利、2023 年内销售快速增长。

    我们判断目前产能利用率已有环比改善,中长期产能建设持续推进。1)产能扩张规划继续推进,2023 年公司棉袜产量3.20 亿双/无缝服饰产量2449 万件,同比分别-5%/-19%。2)根据行业情况及公司季度表现,我们判断2023H2 以来公司棉袜产能利用率环比逐步改善,2024 年有望进一步好转。3)中长期来看,公司具备独立一体化产业链,持续强化智能制造、开发设计能力,在细分行业内具备扎实的竞争力。据公司公告:2023 年内公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目;拟在越南南定省投资建设年产6500 万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色生产项目,建设期3 年,为中长期业务持续发展奠定基础。

    营运情况平稳优化。公司2023 年末存货同比-18.6%至5.3 亿元,存货周转天数同比-9.8 天至125.7 天,应收账款周转天数同比+6.4 天至73.1 天。2023 年经营性现金流量净额3.9 亿元(约为同期业绩的1.4 倍),整体营运情况健康。

    2023 年内逐步改善,2024 年向好趋势清晰。公司制定明确的奖励基金管理办法,深度绑定核心管理团队利益。我们预计2024 年伴随着订单的恢复、产能利用率表现有望强于2023 年,综合来看我们估计2024 年收入/业绩在低基数下均有望稳健健康增长。

    投资建议。公司是细分棉袜赛道龙头,具备全球化、一体化生产链优势。我们预计2024~2026 年归母净利润分别3.16/3.59/4.01 亿元,对应2024 年PE 为12.0倍,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求波动风险;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。

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