公司公布2024 年一季报：24Q1 营收5.5 亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8 亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。

    　　24Q1 棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1 延续23H2 增长趋势（23H2 棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct 至30%；分量价看，24Q1 棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2 下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO 出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2 订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct 至27%。

    　　24Q1 毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：

    　　24Q1 同比+7.0pct 至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct 至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1 净利率同比+7.2pct 至15%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23 年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4 以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500 万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26 年归母净利润从3.11/3.64/4.22 亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE 分别为12/11/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。