事件描述

    　　公司2025H1 实现营收、归母净利润、扣非净利润11.7、1.42、1.36 亿元，同比+0.2%、-14.5%、-15.8%。单Q2 实现营收、归母净利润、扣非净利润6.1、0.82、0.75 亿元，同比-1.5%、-2.2%、-8.4%，2025H1 分红比例达61%。

    　　事件评论

    　　分品类：2025H1 棉袜、无缝收入预计维稳，利润率预计环比改善。

    　　棉袜：需求稳定叠加核心客户下单错期影响下H1 收入增长预计相对稳健，利润预计延续下滑但因弹性缩减工人，Q2 归母净利率预计环比有所改善。展望来看，伴随H2 进入优衣库下单旺季、订单调配到位后部分客户下单确定性强化、少量新客订单成长，预计H2棉袜收入与利润有望迎来较优增长。

    　　无缝：客户下单平稳叠加景气分化下，H1 收入预计稳健增长，国内工厂管理较优叠加高单价产品出货，预计带动Q2 归母净利率环比Q1 改善。展望来看，短期，老客相对稳定、新客储备有限下，预计收入与产能匹配度仍存差，但中期越南基地逐步理顺、客户结构趋优下无缝盈利能力中枢有望上一台阶，中期仍可期待弹性。

    　　利润端：无缝带动毛利率改善，所得税率与减值影响利润表现。无缝修复带动下公司Q2毛利率同比+0.9pct 至29.4%，归母净利率同比-0.1pct 主因所得税率提升、资产减值损失增加影响。

    　　展望，短期，2025 年棉袜业务由于客户节奏变化，预计H2 订单好于H1，无缝则在新客放量叠加越南开工率提升下，有望迎来进一步改善。长期，重客户、强研发、降本增效下，棉袜有望维持高单稳增，无缝有望接力成为弹性增长曲线。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7 亿元，同比-6%/+7%/+13%。对应PE 为11/11/9X，在60%分红比例假设下股息率5.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外宏观经济波动；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、产能投放进度不及预期。