公司近况

    　　公司公告，近日子公司日照中谷和福建中谷分别竞拍取得日照和厦门港内两宗土地使用权，合计金额1.2 亿元，公司将以自有及自筹资金购买。两宗土地性质为物流用地/港口码头枢纽配套物流用地，合计面积18.6 万平方米，出让年限为30/40 年。

    　　厦门港和日照港均为公司重要的战略合作伙伴，2019 年公司在这两个港口完成的吞吐量分别超过235 万标准箱和100 万标准箱，占公司总吞吐量的10%和4%。日照中谷和福建中谷为公司2020年设立的全资子公司，分别负责日照“多式联运综合物流园区项目”和“中谷厦门集装箱物流基地项目”的投资建设，两个项目投资金额分别为3.3 亿元和1 亿元，此次两家公司竞得物流用地，表明公司相关项目稳步推进，有助于陆上物流业务发展。

    　　评论

    　　加强陆上物流节点的布局，构建海陆一体的集装箱物流网络。公司围绕集装箱航运和物流，积极开拓陆上业务以更好地实现多式联运和门到门服务。尤其是2020 年以来，公司在陆上的核心物流节点上有多处布局：根据此前公告，公司在2020 年与陆上业务相关的对外投资达到13.4 亿元，其中主要包括码头（3.54 亿元收购东莞港国际集装箱码头）、多式联运物流基地（钦州项目5 亿元，和上述日照项目3.3 亿元、厦门项目1 亿元）以及铁水联运（与辽宁沈哈红运物流成立合资公司、收购内蒙古海铁互联国际物流21%股份）等。

    　　公司订造大船彰显对散改集需求的信心。公司此前公告拟签订不超过12 艘4,600TEU 国内沿海集装箱船舶订单，并包含6 艘同船型订单选择权。当前的新造船价格仍处于低位，公司适时下单把握住了机遇，且更大船型的单位运力建造成本比小船下降40%左右，经济性和运营效率也有望提升。我们认为，随着公司的船型大小逐渐接近散货船，单吨货物运输成本有望下降，缩小集运和散运的单吨成本差距，加速重货如煤炭的散改集过程。

    　　我们看好内贸集运市场：需求端在内需和散改集的支撑下有望保持接近双位数的增长，供给端集中度大幅提升后，份额前三的公司（泛亚、中谷和安通）均面临外部约束和内部考核激励，有动力采取更加理性的竞争行为。格局改善和集中度的提升在需求向上时带来运价向上弹性：我们测算，其他条件均不变的情况下全年平均水运运价上涨5%，将增厚公司2021 年盈利20-30%。

    　　估值建议

    　　我们维持盈利预测，预计2020-22 年净利润CAGR 为19%。当前股价对应2021 年16.2 倍P/E 和2022 年13.7 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价34.94 元，对应于2021 年19 倍P/E 和17%上涨空间。

    　　风险

    　　运力大幅增长导致供需失衡。