投资要点

    　　事件：中谷物流发布2020 年年报，报告期营业收入104.2 亿元，同比增长5.2%；归母净利润10.2 亿元，同比增长18.8%，EPS 为1.65 元；扣非后净利润7.9亿元，同比增长22%，公司业绩符合预告。分季度看，公司2020Q1-Q4 归母净利润分别为0.7、1.7、2.5、5.2 亿元。公司2020 年度向全体股东每10 股派发现金股利人民币9.00 元（含税），以资本公积转增股本，每10 股转增3 股。

    　　公司2020 年度现金分红占归母净利润58.9%，对应2021 年4 月12 日收盘价（31 元）的股息率为2.9%。

    　　点评

    　　2020 年公司非经常性损益2.3 亿元，主要是政府补助。2020 年公司非经常性损益项目中的政府补助2.3 亿元，2018-2019 年分别为2、2.3 亿元。

    　　2020 年公司毛利率小幅提升，三费同比增长。公司主营业务为物流服务，2020 年物流服务营业收入104.2 亿元，同比增长5.2%，毛利率14%，同比提升1.8 个百分点。2020 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.2、1.4、2.1 亿元，分别同比增长0.7%、11.9%、21.9%。

    　　2020 年公司运量快速增长。公司2020 年实现运输量1308 万TEU，同比增长13.4%，运输货物22202 万吨，同比增长24.8%。公司2020 年加权平均总运力262.7 万载重吨，同比增长9.7%，其中自有运力占比59%，同比提升4.6 个百分点。

    　　2020 年公司海运价格同比基本持平，燃油成本下降增厚业绩。受疫情影响，2020 年内贸集装箱运价呈现前高后低的走势，全年内贸集装箱综合运价指数（PDCI）均值1202 点，同比下降1.6%。公司海运价格的变动趋势与行业运价保持一致，2020 年全年水平同比基本持平。2020 年内贸船用油平均价格较2019 年同期下降16%，与国际石油价格波动较为一致，公司燃油成本占总营业成本比重近10%，船舶燃油价格的下降直接导致公司燃油成本的下降，进而增厚2020 年利润水平。

    　　公司计划非公开发行募资不超过30 亿元，用于购置集装箱船及集装箱等用途。公司公告了非公开发行预案，计划非公开发行不超过20%股本，募资不超过30 亿元。公司在2021 年2 月公告了完成18 艘4600TEU 集装箱船舶建造合同的签署，合同均已生效。在非公开发行预案中，公司公告了总投资54.6亿元的募投项目，其中集装箱船购置39.5 亿元，集装箱购置8.5 亿元，集装箱智能运输信息化平台建设项目0.9 亿元，补充流动资金5.7 亿元，此次计划募集的资金低于募投项目总金额，不足部分由公司以自筹资金解决。

    　　投资建议。公司发展势头良好，2020 年业绩较我们此前的预测高9%，暂不考虑增发带来的未来股本变动，我们将对公司2021-2022 年EPS 预测从1.63、1.86 元上调至1.81、2.08 元，预计2021-2023 年EPS 为1.81、2.08、2.39 元，公司2021 年4 月12 日收盘价（31 元）对应2021-2023 年PE 为17、15、13倍，对应2021 年PB 为3.2 倍。内贸集装箱物流市场空间广阔，公司是领先的内贸集装箱物流服务商，历史经营表现优异，未来发展前景良好，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：内贸集运市场供求关系恶化、运价大幅波动、燃油价格大幅波动、政府对集装箱运输的补贴政策变化、海上安全事故