事件描述

    　　公司2020 年实现营业收入104.2 亿元，同比增长5.2%，实现归属净利润10.2 亿元，同比增长18.8%，拟每股派发现金股利0.9 元，并每10 股转增3 股。

    　　事件评论

    　　Q4 兑现行业景气，量价齐升叠加燃油成本下降。1）价格方面，受上半年国内疫情影响，上半年内贸综合运价指数（PDCI）同比下滑5.5%，而下半年则同比增长2.4%，全年运价指数同比下降1.6%，公司运价与行业运价同向变动，呈V 型走势。运量方面，行业季节性较为明显，Q1 通常为行业淡季，Q4 则为旺季，因此尽管疫情影响，全年仍实现运量1308 万TEU，同比增长13.4%。综合运量和运价，全年水运业务收入同比增长6.9%。考虑到燃油单价在Q2-Q4 同比降幅均大于20%，公司全年毛利率同比提升1.8pct。仅Q4 看，运价指数同比增长10.5%，公司收入同比增长13.1%，毛利率同比提升5.4pct，单季度盈利良好，兑现景气。

    　　全年管理、财务费用增加，Q4 盈利能力显著提升。费用端看，全年公司管理费用同比增加11.8%，其中主要因Q4 管理费用同比增长0.1 亿元；全年财务费用同比增长21.9%，与公司年内长期借款增幅达55.3%相关，整体看，公司费用率保持相对稳定。投资收益中短期理财产品贡献收益较去年上升30.6%带动投资收益上升明显。全年归属净利率同比升1.1pct 至9.8%，其中Q4 归属净利率实现16.1%。

    　　公司首次公告其货种结构，货种分散但均保持较高增速。2020 年公司前10 大货种占公司总运量比例为40.6%，货物以大宗货品为主，其中前3 大分别为纸制品、钢铁和玉米，分别占比为5.8%、5.7%和5.6%，过去5 年的复合增速分别为20.3%、26.7%和45.4%，货种看国内经济保持较强韧性有助于公司持续保持增长动能。

    　　资本运作值得关注，内贸集运第一民企坐拥成长基因。2020 年公司拟每股现金分红0.9 元，现金分红比例达58.9%，公司上市后首次分红比例可观。同时拟每10股转增3 股，并拟定增30 亿投入集装箱船舶购置（已公告）及集装箱购置等项目，将增加公司股票活力及成长潜力，股权融资也将进一步优化公司资本结构。从经营层面看，公司依然保持其成本控制与精细管理的优势，并切入近洋航线市场，推动国内外双循环联动，新造大船也将提供其持续成长动能。预计公司2021-2023 年业绩为13.5、16.9 和19.4 亿元，对应PE 为15、12、11 倍 ，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争加剧；

    　　2. 宏观经济大幅滑坡。