投资要点

    　　事件：中谷物流发布2021 年半年报，报告期营业收入56 亿元，同比增长26.2%；归母净利润11 亿元，同比增长342.9%，EPS 为1.27 元；扣非后净利润5.4 亿元，同比增长254.4%，公司业绩符合预期。报告期公司非经常性损益5.6 亿元，主要是非流动资产处置损益6.3 亿元。

    　　外贸集运市场高景气对内贸运力产生虹吸效应，内贸集运运价明显提升。

    　　国内经济的复苏带动内贸集运需求增长，2021 上半年公司完成运输量620万TEU，同比增长9.4%；运输货物6686 万吨，同比增长7.5%。2021 上半年外贸集运市场维持高景气，中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值2067 点，同比增长133.9%。受此影响部分内贸运力补充至外贸市场，使得内贸运力供给紧张，推动内贸集运运价上涨。截止2021 年6 月30 日，公司内贸集运市场投入运力较去年末减少约20%。2021 上半年，中国内贸集装箱运价指数（PDCI）均值1338 点，同比增长17.2%，2021Q1、Q2PDCI 指数均值分别1302、1348 点，分别同比下降0.9%、同比增长39%。

    　　Q2 一般是内贸集运的淡季，但受部分内贸运力投向外贸的影响，2021Q2内贸集运运价淡季上涨。

    　　通过效率提升抵消运力下降带来的影响，对外贸业务进行探索。2021 年上半年，公司船舶负载率同比提升3.1 个百分点，并继续压缩船舶在港停时，抛锚时间进一步下降，通过一系列的手段，提升船舶及集装箱资产的周转率，用效率提升来抵消运力供给下降所带来的影响。2021 年3 月，公司开辟了“上海-宁波-胡志明-上海”航线，投入两艘1900TEU 船，探索外贸业务与内贸业务的有机结合。

    　　船舶资产价格的上涨推动公司成本上升。公司直接受益于运价上升，但由于外贸市场高度景气，集装箱船舶租赁价格持续上行，2021 年上半年公司相同船型的租赁成本较去年同期上涨 30%-50%。除此之外，报告期内公司燃油成本以及码头费成本也有所增加，综合导致公司成本上升。

    　　2021 上半年公司经营业绩同比大幅提升，Q2 环比Q1 有所增长。2021 上半年公司扣非后净利润5.4 亿元，同比增长254.4%，经营业绩同比大幅提升。

    　　分季度看，公司2021Q1、Q2 的营业收入分别26.4、29.7 亿元，分别同比增长26.4%、26.1%；毛利率分别为14.2%、18.4%；归母净利润分别为8.7、2.3亿元，分别同比增长400%、208.9%；扣非后净利润分别为3.4、2 亿元。受运价上涨影响，公司Q2 毛利率、扣非后净利润环比Q1 皆有所提升。

    　　出售二手船获得一次性收益，新签订18 艘集装箱船舶订单，为行业需求释放做好运力储备。2021 上半年公司非流动资产处置损益6.3 亿元，主要是公司出售了2017 年3 月至2020 年3 月期间陆续购入的4 艘二手集装箱船舶 “中谷广东”、“中谷广西”、“中谷浙江”、“中谷河北”合计为24.44 万载重吨。2021年上半年公司与国内船厂签订18 艘4600TEU 集装箱船舶的订单，公司将有序推进该批集装箱船舶的建造，为契合行业需求的释放做好运力储备。

    　　投资建议。考虑到2021 上半年公司出售二手船获得一次性收益，以及部分内贸运力流向外贸对内贸集运运价的推动，我们将对公司2021-2023 年归母净利润预测从12、13.9、16 亿元上调至19.6、17.4、19.1 亿元，按照最新的股本，对应EPS 为2.26、2.01、2.21 元（公司定增正在进行中，暂不考虑定增的影响），公司2021 年8 月9 日收盘价（36.4 元）对应2021-2023 年PE 为16.1、18.1、16.5 倍，对应2021 年PB 为4.8 倍。内贸集装箱物流市场空间广阔，公司是领先的内贸集装箱物流服务商，历史经营表现优异，发展前景良好，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、集运市场供求关系恶化、燃油价格大幅波动、政府对集装箱运输的补贴政策变化、海上安全事故