外贸集运行业对内贸运力产生了一定虹吸效应，2021Q2 开始内贸集运价格上行，推动公司Q2 扣非净利同增159%至3.3 亿元。受益Q2 出售4 艘二手船获得4.7 亿税后资产处置收益，公司Q2 归母净利同增400%至8.7 亿元。外贸集运短期继续保持对内贸运力的分流，而下半年需求旺季到来，预计内贸集运价格有望高位继续攀升，公司旺季业绩高增可期。

    　　 Q2 公司收入同增26%至29.7 亿元，归母/扣非净利分别同增400%/159%至8.7亿/3.3 亿元。受益去年疫情导致的利润低基数，同时上半年内贸集运行业供需趋紧而运价上涨，中谷物流上半年营收同增26%至56.0 亿元，归母净利/扣非净利同增343%/254%至11.0 亿/5.4 亿元，公司非经损益较多主要来自上半年出售4 艘二手集运船而获得税后4.7 亿元资产处置收益。公司Q2 收入同增26%至29.7 亿元，归母/扣非净利分别同增400%/159%至8.7 亿/3.3 亿元，Q2 扣非净利环比增加64%。

    　　 上半年公司运力有所萎缩但运量稳升，行业供需景气推高运价，公司上半年业绩亮眼。上半年由于公司处置了4 艘二手集运船，导致公司报告期内加权自有运力同比下降2.5%；而外租运力方面，由于外贸运价大幅飙升，船租公司更倾向于将船租给外贸集运市场而获得更高租金收入，进而导致中谷物流外租运力同比萎缩8.4%。自有船的处置以及租赁船舶运力调到外贸行业最终使得公司上半年加权平均运力同比下降5.0%，而内贸需求又保持稳定增长，最终推动内贸集运价格PDCI 指数上半年同比上涨16%。虽然运力萎缩但是公司上半年集装箱运量依然上涨9.4%至620 万TEU，这也推动公司船舶负载率同比提升3.1pcts。中谷物流上半年水运/陆运收入同增34.3%/1.4%至45.1 亿/11.0 亿元，结合公司水运集装箱量9.4%的增速，估算公司上半年水运价格同比+23%。

    　　 公司管理层凭借对行业景气波动的精准把握，对船队运力进行优化，今年公司首开近洋航线。中谷物流管理层拥有丰富的内贸行业经营经验，善于在行业低点逆势造船（例如今年年初在造船价格大幅攀升前及时锁价订下18 艘集运船舶），同时今年又抓住行业高景气机会处置老旧运力，获得可观资产处置收益。

    　　此外，公司今年3 月首次开辟“上海-宁波-胡志明-上海”近洋航线，投入两艘1900TEU 集运船，涉足外贸集运业务。

    　　 下半年行业供需依然紧张，运价或高位再度攀升，公司旺季业绩继续高增可期，未来4 年成长路径清晰。虽然上半年公司加权运力同比下降了5%，但是看即期运力的话，6 月末公司运力较去年末减少了20%，运力同比萎缩幅度更加明显。

    　　因此我们判断下半年旺季到来后，需求环比会提升，内贸集运价格有望进一步高位攀升，公司业绩以价补量有望继续获得高增。我们认为今明2 年公司将受益行业供需紧张、保持业绩持续增长，而2023~2025 年3 年内公司18 艘集运船陆续投用推升公司运力和运量，支撑公司保持业绩成长。

    　　 风险因素：国内宏观经济增速下行，内贸集运需求放缓；行业运力供给过剩，运价大幅下跌；油价大幅上涨；多式联运未来发展不及预期。

    　　 投资建议：Q2 开始内贸行业供需紧张矛盾加剧，行业运价开始上涨，从而驱动中谷物流上半年业绩高增。考虑到下半年无新增运力而需求随着旺季到来而逐步攀升，我们看好下半年运价高位继续上涨，我们调整公司2021/22/23 年EPS预测至2.32/2.00/2.44 元（原预测2.15/1.85/2.17 元），现价对应PE 为16/18/15倍，看好公司未来5 年的业绩成长性。考虑公司业绩成长属性，我们给予公司2022 年23 倍PE 估值，对应目标价为46 元，维持“买入”评级。