事件：中谷物流发布2021 年三季报，公司3Q21 实现营业收入310.0 亿元，同比增长13.65%，前三季度累计实现营业收入870.4 亿元，同比增长21.44%。3Q21 归母净利润4.5 亿元，同比增长83.17%，前三季度累计归母净利润15.5 亿元，同比增长213.72%。

    　　扣非归母净利润4.07 亿元，同比增长105.38%，前三季度累计扣非归母净利润9.46 亿元，同比增长170.02%。符合我们三季报前瞻预测。

    　　重申年初逻辑：两次出清后内贸进入有序竞争时代，利润中枢有望提升。受沿海运输权保护，只有中资公司可以经营中国内贸航线。内贸从2000 年开始百家齐放，先后经历了2013年的集中破产潮，以及2018-2019 年，安通控股借壳上市大幅度扩张遭遇去杠杆，出现流动性危机，招商港口介入参与安通控股重组。CR3 已经达到87%水平，行业竞争格局从2016 年两家民企加一家央企，形成1 家民企+2 家央企的竞争格局，竞争格局有望改善。

    　　竞争格局进一步优化，公司竞争力上升。我们预计2021 年内贸集运行业运力下降约20%，供给不足，内贸集运企业专注于提升运输效率，竞争格局优化。中谷物流年初签订的18艘4600TEU 新船将于2022 年底逐步下水，自有运力提升，单箱成本有望进一步降低。根据克拉克森数据库，9 月，4300TEU 集装箱船新增船价格为4500 万美金，较年初上涨12.5%，且新造船订单已经排至2024 年，中谷物流低价新船有望进一步巩固公司竞争力。

    　　四季度，外租船舶收入有望贡献高额利润。根据公司公告及彭博地图数据库追踪，公司在近洋市场自营2 艘1900TEU 集装箱船，外租4 艘1900TEU 集装箱船。根据克拉克森数据库，9 月份，1700TEU 集装箱船3 年期租金为3.1 万美金/天，同比增长285.8%。根据克拉克森数据库，8 月底，中谷物流签订一艘4900TEU 集装箱船50-60 天外租协议，租金为18.5 万美金/天；9 月初，中谷物流签订两艘4000+TEU 集装箱船6 个月外租协议，租金为17 万美金/天。外租租金收益远高于自营收益，四季度，外租船舶收入有望贡献高额利润。

    　　上调盈利预测：考虑到内贸集运竞争格局优化与公司竞争力提升，我们上调2021E-2023E归母净利润预测，为25.06、22.07、25.82 亿元（原年初预测值2021E-2022E 为12.19、14.77 亿元），对应归母净利润增速146.0%、-12.0%、17.0%，对应PE 为11、13、11倍。2022 年归母净利润增速较低，主要因为2021 年出售二手集装箱船带来4.71 亿税后资产收益和2020 年内贸集装箱船租金上升导致成本升高。随着中谷物流18 艘新船逐艘下水，自有运力占比提升，单箱成本有望进一步降低，毛利率提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 内贸集运竞争格局恶化， 需求不达预期，公司误判市场。