投资要点

    事件：中谷物流发布2021 年三季报，报告期营业收入87.04 亿元，同比增长21.4%；归母净利润15.5 亿元，同比增长213.7%；扣非后净利润9.46 亿元，同比增长170%。其中第三季度，公司实现营业收入31 亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润4.51 亿元，同比增长83.2%，扣非归母净利润为4.07 亿元，同比增长105.4%。

    外贸集运市场高景气对内贸运力产生虹吸效应，内贸集运运价明显提升。

    2021 年前三季度中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值2379 点，同比增长166.4%。受此影响部分内贸运力补充至外贸市场，使得内贸运力供给紧张，推动内贸集运运价上涨。2021 年前三季度中国内贸集装箱运价指数（PDCI）均值1390 点，同比增长23.7%，2021Q1、Q2 、Q3PDCI 指数均值分别1302、1348、1521 点，分别同比下降0.9%、同比增长39%、同比上涨39.7%。Q3 一般是内贸集运的淡季，但受部分内贸运力投向外贸的影响，2021Q3 内贸集运运价淡季上涨。

    2021 年前三季度公司经营业绩同比大幅提升，Q3 收入环比Q2 继续增长。

    2021 年前三季度公司扣非后净利润9.46 亿元，同比增长170%，经营业绩同比大幅提升。分季度看，公司2021Q1、Q2、Q3 的营业收入分别26.36、29.68、31 亿元，分别同比增长26.37%、26.08%、13.64%；毛利率分别为14.19%、18.37%、21.48%；归母净利润分别为2.31、8.7、4.51 亿元，分别同比增长208%、400%、83.3%；扣非后净利润分别为2.04、3.34、4.07 亿元。受运价上涨影响，公司Q3 收入环比Q2 增长4.4%，扣非归母净利润环比增长21.9%。

    公司Q3 毛利率为21.48%，继续环比Q2 实现改善。

    定增落地募资投产船队资产，为行业需求释放做好运力储备。2021 年上半年公司公告与国内船厂签订18 艘4600TEU 集装箱船舶的订单，公司将有序推进该批集装箱船舶的建造，为契合行业需求的释放做好运力储备。同时公司在第三季度完成定增事项，完成增发股份9209.1 万股实际募集资金27.48亿元，募资积极投产新船舶，扩充公司船舶资产规模。

    投资建议。考虑到部分内贸运力流向外贸对内贸集运运价的推动，我们预测公司2021-2023 年归母净利润为至19.6、17.4、19.1 亿元，按照最新的股本，对应EPS 为2.04、1.81、1.99 元，公司2021 年10 月25 日收盘价（29.54 元）对应2021-2023 年PE 为14.5、16.3、14.8 倍，对应2021 年PB 为3.1 倍。内贸集装箱物流市场空间广阔，公司是领先的内贸集装箱物流服务商，历史经营表现优异，发展前景良好，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行、集运市场供求关系恶化、燃油价格大幅波动、政府对集装箱运输的补贴政策变化、海上安全事故