投资要点：

    事件：中谷物流发布2021 年报，2021 年归母净利润24 亿，同比增长136%，扣非归母净利润15.9 亿，同比增长103%，与业绩预告一致.以2021 年12 月31 日公司总股本958,757,808 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币15.00 元（含税），分红率60%，对应当前股息率5.28%，以资本公积转增股本，每10 股转增4.8 股。

    业绩符合预期，披露ESG 报告践行绿色低碳航运。公司股利支付率从58.9%上升至60%。

    毛利率上涨7.28pct，费用率下降0.09pct，加权平均ROE 为36%上涨8pct。公司首次发布ESG 报告。2021 年公司百海里油耗8.65 吨，相比2018 年降低5.3%。

    收入增幅与PDCI 接近，散改集推动货物轻量化，综合装载率改善明显。在内贸集运运力投入减少23%的基础上，公司运输量完成1326 万TEU，同比增长1.33%，运输货物重量18677 万吨，同比下降16%，货物轻量化带来综合装载率提升。2021 年受内贸船外流影响，行业运力供给下滑6.7%，PDCI 均值上涨22%，公司水运业务收入101.62 亿，增长25.1%，与PDCI 上涨幅度以及运量幅度同步。

    运力结构调整，为大船交付预留空间，自有船交付有望降低租船成本。报告期公司出售4艘集装箱船，投入11 艘集装箱船用于外贸。加权平均总运力249.9 万载重吨，同比下滑4.9%。加权自有运力147 万载重吨，同比下滑5%。公司营业成本97 亿，同比上涨8%，我们估算租船成本上涨影响约3.3 亿。随着2022 年Q4，中谷物流18 艘新船逐月交付，自有运力替代租入船，成本有望进一步改善，运力结构调整为后续大船交付预留空间。

    巩固内贸主业，试点近洋航线，或受益于中俄、中越贸易量增加。在巩固国内沿海集装箱货物运输的主业基础上，公司已开辟“上海-宁波胡志明-上海”、“太仓-海参崴-太仓”近洋航线，并将以此为试点，探索外贸业务与内贸业务的有机结合。

    加大内陆物流布局，提高多式联运服务能力。在完成了对东莞港国际集装箱码头收购后，辽宁沈哈红谷堆场、在日照中谷多式联运物流园、中谷钦州集装箱多式联运物流基地、中谷厦门集装箱物流基地项目均在建设中，公司持续对中转对长的投入有望提高陆运效率以及服务能力，内陆服务毛利率有望上一个阶梯。

    更新盈利预测，重申“买入”评级：业绩符合预期，假设2024 年景气度回归到2020 年正常水平，预计2022-2024 年归母净利润23.4、26.2、30.3 亿元（原值为23.5、26.5、30.4 亿），扣除2021 年出售4 艘二手船舶产生的一次性税后资产处置收益4.7 亿元后，对应2022-2024 年归母净利润同比上涨21%、12%、16%。当前市场担心外贸船回流影响行业景气度，忽略了中谷物流新船下水，成本优化带来的可持续的利润提升，随着四季度大船交付，公司长期竞争力有望验证，重申“买入”评级。

    风险提示： 内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，公司误判市场