2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入123 亿元，同比增长18%；归母净利润24 亿元，对应每股盈利2.51 元，同比增长136%，符合预期。运价和效率共同贡献盈利增长：2021 年内贸集运市场受新增运力有限和外贸市场繁荣的虹吸效应影响，运价上涨（PDCI 指数平均上涨22%），带动公司收入增长，但另一方面公司自身效率提升同样重要：受老旧船出售和运力外租影响，2021 年底公司投入在内贸集运的运力同比减少23%（平均有效运力减少幅度小于该值），而公司运输量同比增长1.3%，可见公司在内贸受外贸虹吸效应影响而出现运力紧张情况下，积极提升实载率，发挥效率和管理优势。

    发展趋势

    内贸集运物流龙头长期逻辑清晰：海（新船）、陆（仓储、码头）一体布局占领先机。我国港口货物吞吐量中集装箱化比例（约20%）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输的比例则更低，仅低个位数。尤其在碳达峰、碳中和的政策下，对优化运输结构提出了直接的要求，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化的运输方式，将持续获得份额。公司2020年上市以来，积极推动海陆战略齐头并进，一方面在行业价格低点签订18艘大船订单，2024 年全部交付后其自有运力接近翻倍，大船有望提高船队经济性，支撑2022 到2024 年的运量增长和和公司规模扩大（根据年报，公司对于可进行散改集的货源进行梳理，现阶段潜在货量可达近亿吨）；另一方面，公司积极加快陆上物流节点的布局，例如码头、多式联运物流基地等，持续构建服务客户的综合能力，从而形成客户粘性、提升盈利水平。

    基本面和业绩有望继续超预期。我们认为内贸集运需求端在内需和散改集的支撑下有望保持接近双位数的增长，供给端集中度大幅提升后，份额前三的公司（泛亚、中谷和安通）均面临外部约束和内部考核激励，有动力采取更加理性的竞争行为，运价中枢有望高于过去。格局改善和集中度的提升在供给受限和需求向上时带来运价向上弹性：今年由于外贸集运市场繁荣带来的虹吸效应，内贸运力继续下降，淡季运价已经在远高于往年的位置企稳，旺季值得期待。我们测算10%的全年运价涨幅对应于30%的盈利弹性。公司已经公告1-2 月净利润约为4.64 亿元，同比增长108%。

    盈利预测与估值

    维持目前偏保守的2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年10.7 倍/9.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和44.33 元目标价，对应18 倍2022 年市盈率，较当前股价有68.4%的上行空间。公司宣布2021 年分红14.4 亿元，分红比例为60%，对应股息收益率为5.7%。

    风险

    全球集运景气下行或国内需求下行。