事件：中谷物流发布 2022年报一季报，2022Q1营业收入32.9亿元，同比增长25%，归母净利润6.2亿，同比增长170%，扣非归母净利润5.0亿，同比增长144%。

    业绩符合预期：巩固内贸主业，外贸船舶出租带来丰厚利润。内贸运力：根据公司 2021年年报，我们预计2022Q1内贸运力相比去年同期降低：23%;内贸运价：PDCI的2022Q1均值为1719，同比增长32%。外贸运力：根据公司2021年年报，我们预计2022Q1约有11瓣船舶投入外贸；外贸租金：2022Q1,4400TEU 集装箱船6-12个月租金均值为11.6万美金/天，同比上涨 283%，外贸租金仍处于高位。我们预计2022Q1，内贸集运贡献3.4亿利润，外贸船舶出租带来2.8亿利润。

    账上现金充裕，高比例分红，四季度新船交付。根据2021年年报，公司以总股本958,757,808 股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币15.00元（含税），分红率60%，对应当前股息率6.20%，以资本公积转增股本，每10股转增4.8股。约支付14忆元现金。2022Q4，中谷物流预计有3般新船交付，资本开支约为10亿元。2022Q1,公司货币现金与交易性金融资产共计105亿元，资金充裕。

    运力结构调整，为大船交付预留空间，自有船交付有望降低租船成本。随着2022年Q4-2024年Q1，中谷物流18艘新船预计逐月交付，自有运力替代租入船，成本有望进一步改善，运力结构调整为后续大船交付预留空间。

    巩固内贸主业，试点近洋航线，或受益于中俄、中越贸易量增加。在巩固国内沿海集装箱货物运输的主业基础上，公司已开辟“上海-宁波胡志明-上海”、“太仓-海参崴-太仓”近洋航线，并将以此为试点，探索外贸业务与内贸业务的有机结合。

    业绩符合预期，维持“买入”评级。假设2024年景气度回归到l2020年正常水平，预计2022-2024年归母净利润23.4、26.2、30.3亿元，扣除 2021年出售4艘二手船舶产生的一次性税后资产处置收益4.7亿元后，对应2022-2024年归母净利润同比上涨21%、12%、16%。当前市场担心外贸船回流影响行业景气度，忽略了中谷物流新船下水，成本优化带来的可持续的利润提升，随着四季度大船交付，公司长期竞争力有望验证，维持“买入”评级。

    风险提示：新船交付对运价的冲击、内贸集装箱吞吐量不达预期、运力扩张时机错误。。