内贸市场坚挺，3Q22 运价同比保持增长；四季度旺季，运价环比有望提升中谷物流发布前三季度业绩：1）营业收入同比增长25.2%至109.0 亿元；2）归母净利同比增长41.5%至22.0 亿元。其中，第三季度归母净利6.5 亿元，同比增长45.2%。尽管全球经济疲软、外贸集运运价大幅下挫。内贸集装箱市场相对坚挺，运价波动小于外贸市场。考虑全球宏观经济仍面临较多不确定性，我们下调2022/2023/2024 年净利预测3%/2%/8%至29.3 亿/28.1亿/27.4 亿元；基于9.4x 2022E PE，下调目标价13%至19.4 元（公司上市以来PE均值13.3x 减1个标准差，估值折价主因公司盈利增速较历史放缓），维持“买入”评级。

    三季度内贸集装箱运价均值环比下滑4.8%，同比增长3.3%尽管受需求疲软和外贸集运市场景气度下行影响，年初至今（1 月1 日-10月14 日）泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI）均值同比增长18%，主因内贸集运市场高集中度和运力紧缺，支撑运价。其中，第三季度PDCI 均值环比下滑4.8%，同比增长3.3%。展望四季度，我们预计受季节性旺季驱动，内贸运价环比有望提升。

    1-8 月全国累计内贸集装箱吞吐量同比增长0.2%根据中国港口协会数据，1-8 月全国累计集装箱吞吐量同比增长3.5%，其中内贸/外贸集装箱吞吐量同比分别增长0.2%/4.8%。多式联运方面，1-8月全国累计海铁联运、水水中转、国际中转集装箱吞吐量同比分别增长19.4%/8.3%/14.1%，增速向好，凸显多式联运物流市场需求的增长。

    多式联运物流发展及自有船运力规模增加，推升公司盈利能力中谷物流依托港口资源及航线网络逐步向两端陆路运输延伸，联通铁路网络、公路网络，形成多式联运物流平台，产业触角从沿海、沿江省市经济腹地不断向内陆延伸。运力方面，截至中报公司拥有18 艘新造船订单，自有运力增加，将有望降低公司单箱成本，推升盈利水平。前三季度，公司毛利率和净利率分别为22.3%/20.2%，较上年同期提升4.1pct/2.3pct。

    风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）经济增长低于预期；3）船舶供给高于预期；4）租金成本高于预期；5）政策风险。