22 年盈利强劲；23 年受集运市场高位回落影响，全年运价或前低后高中谷物流发布2022 年业绩：1）营业收入同比增长15.6%至142.1 亿元；2）归母净利同比增长14.0%至27.4 亿元。尽管2H22 以来，外需疲软+全球供应链扰动缓和，出口集装箱运价高位大幅下挫，但内贸集装箱市场相对坚挺，运价波动小于外贸市场。考虑疫后中国经济复苏推升内贸市场需求，我们上调2023/2024 年净利预测2%/12%至28.5 亿/30.7 亿元，新增2025 年净利预测33.8 亿元。基于10.4x 2023E PE，上调目标价8%至20.9 元（公司上市以来PE 均值12.4x 减0.5 个标准差，估值折价主因公司盈利增速较历史放缓；前值目标价基于上市以来PE 均值减1 个标准差，估值较前值上调主因考虑23 年疫后复苏推升内贸市场需求），维持“买入”评级。

    　　2H22 平均运价同比/环比+16.2%/-11.8%；高基数下23 年运价或同比下滑22 年公司完成集装箱运输量1,213 万标准箱，同比下滑8.5%；单箱运价1,171 元/TEU，同比上升26.4%。其中，2H22 单箱运价1,101 元/TEU，同比/环比+16.2%/-11.8%。运价环比下滑主因国内疫情和外贸集运市场景气度下行的影响。年初至今（1.1-4.10），泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI）均值同比下滑10.4%。考虑上年同期高基数和23-24 年内贸集装箱船舶供给增加，我们预计1H23 内贸运价同比将出现下滑；2H23 伴随国内经济回升拉动内贸需求，运价环比将逐步改善。我们预计23 年全年运价均值在22年的高基数上同比下滑。

    　　22 年内贸集装箱吞吐量同比下滑4.1%；23 年吞吐量预计同比正增长根据中国港口协会数据，22 年全国集装箱吞吐量同比增长6.3%，其中内贸集装箱吞吐量同比下滑4.1%，主因国内疫情影响。展望23 年，我们预计伴随疫后复工复产，内贸集装箱吞吐量同比将实现正增长。多式联运方面，22 年全国海铁联运/水水中转集装箱吞吐量同比分别增长13.9%/7.3%，增速向好，凸显多式联运物流市场需求的增长。根据公司年报指引，2023 年公司预计实现集装箱运输量1,516 万标准箱，同比增长25%。

    　　疫后复苏推升23 年市场需求，多式联运/散改集利好公司中长期发展展望23 年，伴随疫后复工复产和国内经济复苏，我们预计内贸集装箱市场需求将逐步回升。中长期看，中谷物流以集装箱物流为核心，依托港口资源及航线网络逐步向两端陆路运输延伸，联通铁路网络、公路网络，形成多式联运物流平台。近年来，交通运输部积极推进和制定“多式联运”和“散改集”相关产业政策，利好中谷物流在内贸水运物流市场的发展。

    　　风险提示：1）经济增长低于预期；2）船舶供给高于预期；3）租金成本高于预期；4）政策风险。