2022 年业绩基本符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入142.09 亿元，同比增长15.6%，其中水运业务同比增长21.3%；归母净利润27.41 亿元，对应每股盈利1.93 元，同比增长14.0%，基本符合市场预期。公司扣非净利润同比增长34.2%，好于收入增速，主要因2022 年运价均值上涨（2022 年PDCI 同比上涨13%）。

    　　4Q22 公司实现收入33.1 亿元，环比3Q22 减少9.8%，我们认为四季度公司收入环比下降主要因运量减少；而四季度旺季运价保持较高水平，PDCI均值环比上涨10.4%，公司实现扣非净利润4.5 亿元，环比增加9.3%，同比下滑30.4%，我们认为同比大幅下降主要因外贸板块运价下滑。

    　　发展趋势

    　　2023 年行业供需好于疫情前，运价回落但相对稳定。供给端看，未来两年行业主要运力增长来自公司大型集装箱船下水，但该批船主要针对散改集增量货源，而我们认为此前流出到外贸的船舶中仍有部分船舶不会回流内贸，因而在需求端稳增长下供需格局好于疫情前。1Q23PDCI 运价均值为1,539点，环比均下降10%，但是仍高于2021 年及之前水平，淡季运价保持相对稳定，我们认为全年运价虽同比有所回落，但仍好于历史均值。

    　　海（新船）、陆（仓储、码头）一体布局占领先机，未来三年逐步体现。公司2020 年上市以来，积极推动海陆战略齐头并进，一方面在行业价格低点签订18 艘大船订单，我们认为大船有望提高船队经济性，提升整体船队的盈利能力，并支撑公司运量增长和规模扩大；另一方面，公司加快陆上物流节点的布局，如码头、多式联运物流基地等。通过对陆上物流节点布局，公司能够逐步形成客户粘性、提升盈利水平、持续构建服务客户的综合能力。

    　　新船运力逐步投放，长期受益于散改集发展。目前我国港口货物吞吐量中集装箱化比例（约20%，2020 年）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输的比例更低，仅低个位数，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化的运输方式，将持续获得份额。公司新建18 艘大船用于运输散改集货物，目前有7 艘下水，我们预计2024 年新船投放完成后公司运力相比目前增长16.7%，我们认为公司有望受益散改集发展，实现长期增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于外贸盈利贡献下降，我们下调2023 年净利润27.1%至20.4 亿元，首次引入2024 年净利润21.7 亿元，当前股价对应12.1 倍/11.4 倍2023 年/2024 年市盈率。考虑到市场风险偏好上升，维持跑赢行业评级和目标价，对应16 倍/15 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有32.1%上行空间。

    　　风险

    　　国内需求下行，散改集进展不及预期。