事件描述

    　　2022 年公司实现营业收入 142.1 亿，同比增长 15.6%，实现归母净利润 27.4 亿，同比增长14.0%；年末拟现金分红总额为 3.1 亿，叠加 2022 年半年度分红则全年合计分红占公司归母净利润比率为 73.5%，年末拟每 10 股转增 4.8股事件评论Q4 外贸压力进一步加大，内贸旺季特征明显。外贸行业看，1）外贸行业运价 SCFI（东南亚线）均值为 284 英金/TEU，同比-75.1%，环比-61.3%；2）外贸集运船舶租金（以2000TEU 船型为例）均值同比-76.6%，环比-69.2%，行业外贸部分 Q4 盈利难度较 Q3进一步加大，内贸行业看，1）内贸运价 PDCI 综合指数均值为 1721.3 点，同比+1.6%，环比+10.1%；2）样本码头内贸集装箱吞吐量同比+12.7%，环比+2.5%，行业内贸部分Q4 较 Q3 以价格提升、运量平稳为主，尽管宏观经济有阶段承压，但行业展现旺季特征。

    　　Q4 运营效率改善，财务费用压力上升。Q4 公司尽管营业收入环比-9.8%，但随内贸集运的运价上升、公司大船陆续下水之际内贸运营效率捉升、运营成本随集运行业整体景气退潮而降低，单 Q4 毛利率为 23.3%，环比+8.0pct，同比-5.4pct，经营效率有所改善。但Q4看，1）财务费用录得 1.1亿，Q3为-0.9亿，考虑利息费用、利息收入变化较小，或主要由于汇率变化所致；2）Q4其他收益较Q3减少2亿，或主要为政府补助的节奏不均所致。因此最终 Q4 毛利润环比+37.6%至 7.7 亿，但归母净利润环比-16.6%至 5.5 亿收入拆分展现经营稳定性，2023年将更加聚焦内贸运营。2022年公司全年水运收人为123.2亿，其中境外部分收入为24.0亿；下半年水运业务收入为61.0亿，境外部分为11.9亿。从收入角度看，尽管下半年外贸行业量价齐跌，公司外贸部分仍然保持一定的经营韧性，Q4看或更多由运营成本下降所致。同时下半年，国内宏观经济压力、公司自身运力流出等综合影响下，内贸部分仍然保持平稳运营，Q4 看或主要为运价上行所致。2023年，随公司大船下水后，战略视角将更多聚焦于内贸运营，以租船、码头费等为代表的成本端压力减轻、公司运力充沛后整体运营效率提升或将提供产能以外的利润增量。

    　　公司分红规划体现其长期回馈股东的决心，公司在年报中明确“高度认同与投资者共享收益的原则”，2022 年已完成中期分红（17.0 亿）后，年末仍拟现金分红 3.1 亿并每 10 股派发 4.8 股。公司发布未来 3 年分红规划，拟 3 年现金分红累计不低于累计实现的可分配利润的 60%。公司上市以来保持较高的分红比率并将长期持续，体现回馈股东决心。内贸集运民营龙头，看好其大船战略与散改集决心。2023年公司发展重心与盈利贡献大概率将重归内贸行业，公司作为内贸集运民营龙头，或将迎来估值端的重估期。内贸行业具有较为稳定并良好的竞争格局，基于内循环具有长足的发展空间。2023年也将是公司大船战略落地的关键年份，作为提升行业渗透率、做大行业市场规模的重要产能武器，将为公司提供有效的成长性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.3、28.4、33.2亿，对应 PE 为 11、9、7 倍，若以 60%平均分红率计算，对应股息率为 5.5%、7.0%、8.1%，看好内贸集运民营龙头的长期成长性，分红回报值得期待，维持“买人”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内宏观经济复苏相对缓慢；2、散改集进展相对较缓。