投资逻辑：

    　　内贸集装箱运输龙头，盈利规模行业第一。中谷物流是国内集装箱物流运输龙头企业，主营业务是水运为核心的多式联运业务。

    　　公司船舶运力排名国内第2，世界第16，截至2023 年2 月，公司总运力达13.8 万TEU，拥有船舶数量100 余条。2022 年，公司实现营业收入142 亿元，同比增长15.6%，归母净利润27.41 亿元，同比增长14.0%。其中，2022 年公司归母净利润为行业第一。

    　　内贸集装箱需求空间广阔，竞争格局改善下运价下行有限。1）需求端：对于附加值较高的大宗商品，集运成本或低于散货船运输；同时在散改集、国内贸易向好的推动下，预计2023 年内贸集装箱吞吐量迎来复苏。2）供给端：在经历两次出清后，内贸集运运力供给形成泛亚航运、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大公司运力占比达78%。由于过去两年外贸集运高景气，部分外贸船舶或转回内贸市场，短期对运价产生一定冲击，市占率提升的公司将有望对抗运价下行压力。3）运价：预计2023 年运价下行有限。一方面，行业头部玩家对盈利诉求强，缺乏价格战意愿。另一方面，需求稳定增长而供给投放相对谨慎，长期来看供需增长较为匹配，预计运价短暂回落至疫情前水平后将保持稳定。

    　　成本优势打造强护城河，运力引进收入增长确定。1）收入端相对同质化，成本成为行业主要竞争要素。2017-2020 年公司单箱成本均低于同行24%-28%，源于：在2021 年价格低点购入船舶；船型较大，降低单箱运输成本；规模优势在采购中获得更多话语权，实现降本；中转次数低于同行，实现高效率运营。低成本带来高利润，公司拥有充分资本扩张运力规模，进一步提高市占率，良性循环下实现持续发展，形成强有力护城河。2）预计2023 年公司保持每月1 条4600TEU 船下水的节奏，市场份额将进一步提升。

    　　新船下水主要货源将是“散改集”货物，现阶段“散改集”货物近亿吨，货源充足，预计2023 年公司货量增速或能达到30%以上，将驱动营收增长。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21 亿元、24 亿元、31亿元，对应PE 分别为11.7x、10.1x、7.8x。2023 年利润下降系外贸市场回归常态。参考公司2020-2022 平均PE 16x，给予2023年16 倍估值，目标价格为23.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。