投资要点

    事件：公司发布2023 年一季度业绩报告，实现扣非归母净利润3.42 亿元23Q1 公司实现营业收入30.35 亿元，同比-7.79%，实现归母净利润6.10 亿元，同比-2.17%，实现扣非归母净利润3.42 亿元，同比-31.4%，其中非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益及政府补助，一季度公司取得非流动资产处置损益1.61 亿元，取得政府补助约1.76 亿元，政府补助较22Q1 增加0.59 亿元。

    成本费用端来看，23Q1 公司营业成本约24.20 亿元，同比-2.54%，期间费用总计1.53 亿元，同比+22.97%，期间费用的增长主要来源于财务费用，23Q1 财务费用同比增长78.27%，主要系汇率变动导致汇兑损益增加。

    大船交付带动内贸运力增长，23Q1 公司内贸集运运量同比提升13.86%随公司8.9 万吨大船逐月交付，23Q1 公司内贸加权平均运力约210.30 万吨，同比+12.90%，运力增长带动公司运量提升，23Q1 公司完成内贸运输量299.94 万TEU，同比+13.86%。

    一季度内贸运价较为坚挺，外贸运价同比大幅下降23Q1 内贸集装箱运价指数PDCI 平均为1539 点，同比-10.44%，较2020 年和2021 年分别+19.55%和+18.21%，内贸运价同比有所下降，但仍高于2020 和2021 年同期水平，内贸运价表现坚挺；外贸集运运价大幅下降，中国出口集装箱运价指数CCFI 平均为1087 点，同比-68.45%，上海出口集装箱运价指数SCFI平均为969 点，同比-80.03%。

    未来展望：二季度内贸淡季运价承压，大船交付有望带动成本端持续改善二季度为内贸集运行业传统淡季，运价阶段性承压，三季度随货源增长运价有望改善；公司大船具有较强规模效应，运量增长有望带动单箱码头费下降，同时，随全球集运市场供需关系改善，租船成本有望持续下降，有望带动公司成本端持续改善，看好旺季公司盈利能力释放。

    盈利预测

    公司深耕内贸集运行业，优异的经营效率及控本能力打造护城河，随着大船交付，盈利能力有望进一步提升，叠加小高箱为客户赋能，有望充分受益散改集带来的增量空间。预计2023-2025 年公司实现营业收入150/161/180 亿元，同比增长5.4%/7.8%/11.2%，EPS 分别为1.45/1.57/1.86 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、油价上涨风险等。