投资要点：

    　　事件：中谷物流发布一季报，Q1 营业收入30 亿元，同比下降7.8%；归母净利润6.1 亿，同比下降2.2%；扣非归母净利润3.4 亿，同比下降31%。

    　　2023Q1 业绩符合预期，港口补贴实际为装卸费优惠补贴。23Q1 的PDCI 均值1540，同比下降10%；23Q1 内贸加权平均运力为210.30 万吨，同比增长12.90%；23Q1 内贸运输量300 万TEU，同比增长13.86%。扣除出售船舶的资产处置收益1.2 亿元（披露为1.6亿元，按25%税率假设），港口补贴实际为依据公司吞吐量对公司单箱装卸费的优惠补贴，为经常性发生项目，所以公司23Q1 主营业务利润约为4.8 亿元，符合业绩预期。

    　　内贸供给格局好于预期，中谷物流新船交付或成为今年内贸运力增长的主力。2022 年，受益于外贸集运市场景气，大量内贸运力转入外贸，根据HIFLEET 网站，我们对内贸运力进行跟踪，、预计2022 年约有300 万载重吨内贸运力进入外贸市场。2022 年下半年开始外贸集运市场盈利能力逐渐下滑，市场预期外租运力将全部回流对内贸集运市场形成冲击。

    　　根据2023Q1HIFLEET 网站船舶轨迹跟踪，我们预计仍有约200 万载重吨内贸运力留在外贸市场，随着外贸集运的复苏，这部分运力回流的可能性进一步减少。中谷物流今年逐月交付共12 艘8.9 万载重吨集装箱船，或成为今年内贸运力增长的主力。我们预计2023 年加权内贸运力为910 万载重吨，同比增长15%，相比2020 年下降11%。

    　　23Q1 内贸竞争格局逻辑得到进一步验证，关注Q2 淡季盈利水平。23Q1 内贸竞争格局逻辑得到进一步验证，内外贸运价高位均有回落，相比19 年水平内贸改善幅度好于外贸。

    　　23Q1 的PDCI 均值1540 点，环比下降11%，同比下降10%，相比19Q1 上涨28%。

    　　23Q1 的SCFI 均值969 点，环比下降30%，同比下降80%，相比19Q1 上涨19%。根据公司2023 年战略发展要求：1）2023 年预计实现运输箱量1516 万TEU，同比增长25%；2）2023 年预计实现营业收入150 亿元，较上年同比增长5%。

    　　大船交付推进散改集，自有船交付有望降低租船成本。2022 年10 月中谷物流新船“中谷济南”于山东青岛完成首航，载重吨约8.9 万吨，最大装载箱4636TEU，为国内最大内贸集装箱船舶。18 艘新船预计逐月交付，2023 年预计交付12 艘新船，大船下水有助于推进“散改集“战略的持续深入。2022 年公司前十大货种占公司总运量的比例为51.52%，货物以基础货源为主。近五年来，在玉米、木材、煤炭等主要货物高增速的带动下，公司运量及收入持续保持增长。未来基础货源的增长仍然为公司收入增长的基石。自有运力替代租入船，成本有望进一步改善，运力结构调整为后续大船交付预留空间。

    　　维持盈利预测，内贸竞争格局改善，维持“买入“评级。维持23-25 年PDCI 均值1500、1250、1250 预测，预计23-25 年外贸盈利3、3、3 亿元，内贸盈利15、18、23 亿元，合计18、21、26 亿元。考虑内贸竞争格局逻辑改善，周期属性减弱，24 年供给确定性提升，PDCI 每上升100 点，内贸约增长5 亿利润，参考中谷物流历史平均19 倍PE，新船下水竞争力提升，给予内贸20 倍PE 估值，24 年合理估值为355 亿元，维持”买入“评级。

    　　风险提示：新船交付对运价的冲击、内贸集装箱吞吐量不达预期、运力扩张时机错误。