投资要点

    　　淡季运价承压，23H1 公司归母净利润同比-42.29%23H1 公司实现营业收入61.41 亿元，同比-15.04%，实现归母净利润8.90 亿元，同比-42.29%，实现扣非归母净利润5.24 亿元，同比-58.95%，其中非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益及政府补贴，上半年公司非流动资产处置损益约1.60 亿元，政府补贴约2.83 亿元。

    　　其中，23Q2 公司实现营业收入31.05 亿元，同比-21.10%，实现归母净利润2.79亿元，同比-69.56%，实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比-76.62%，其中，Q2获得政府补贴约1.07 亿元。

    　　燃油成本叠加租船成本下降，23H1 营业成本同比-1.27%23H1 公司营业成本52.89 亿元，同比-1.27%，其中，23Q2 营业成本28.69 亿元，同比-0.17%，营业成本的下降一方面源于燃油价格波动，带动公司燃油成本的下降，另一方面受内贸集装箱船舶租赁价格的回落，公司平均租船成本有所下降。

    　　大船交付带动公司运力增长，23H1 公司运量同比提升14.96%截至23Q2 末公司已交付11 艘新船，23H1 公司加权平均运力约300.78 万载重吨，其中自有运力占比约67.99%，截至Q2 末公司总运力达325.57 万载重吨，较2022 年末增长11.94%，运力增长带动公司运量提升，23H1 公司完成内贸运输量665.48 万标准箱，同比+14.96%。

    　　淡季运价大幅下滑，23H1 内贸PDCI 指数同比-18.59%，外贸SCFI 指数同比-78.32%

    　　23H1 内贸集装箱运价指数PDCI 平均为1367 点，同比-18.59%，较2020 年和2021 年同期分别+22.04%和+3.19%，内贸运价同比有所下降，但仍高于2020 和2021 年同期水平；23Q2 PDCI 指数平均为1208 点，同比-26.46%，环比Q1 平均指数-21.53%，较2020 和2021 年同期分别+26.77%和-10.36%。

    　　23H1 外贸集运运价大幅下降，中国出口集装箱运价指数CCFI 平均为1009 点，同比-69.31%，上海出口集装箱运价指数SCFI 平均为976 点，同比-78.32%；其中，23Q2 平均CCFI 指数和SCFI 指数分别为938 和984 点，同比分别-70.28%和-76.64%，环比分别-13.66%和+1.52%，SCFI 环比Q1 小幅回升。

    　　未来展望：旺季运价有望企稳回升，铁水联运落地提速有望带来增量货源二季度为内贸集运行业传统淡季，运价阶段性承压，随三四季度内贸货源增长运价有望改善，截止8 月18 日，PDCI 指数达1048 点，环比回升3.35%。2023 年1月交通运输部发布《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023—2025 年）》，随铁水联运逐步推进，有望为公司带来增量货源。公司大船具有较强规模效应，运量增长有望带动单箱码头费下降，成本端有望持续改善，看好旺季公司盈利能力释放。

    　　盈利预测

    　　公司深耕内贸集运行业，优异的经营效率及控本能力打造护城河，随着大船交付，盈利能力有望进一步提升，叠加小高箱为客户赋能，有望充分受益散改集带来的增量空间。预计2023-2025 年公司实现营业收入144/159/176 亿元，同比增长1.43%/10.31%/10.92%，EPS 分别为0.92/1.08/1.28 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。