公司发布2023 年三季度报告， Q3 扣非归母净利润环比+30.41%23Q3 公司实现营业收入31.49 亿元，同比-14.21%，环比+1.39%，实现归母净利润3.02 亿元，同比-53.79%，环比+8.21%，实现扣非归母净利润2.37 亿元，同比-42.14%，环比+30.41%，其中非经常性损益主要来源于政府补贴及委托投资或管理资产的损益，Q3 政府补助约0.39 亿元，委托他人投资或管理资产的损益约0.48 亿元。

    Q1 至Q3 公司共实现营业收入92.89 亿元，同比-14.76%，实现归母净利润11.92亿元，同比-45.71%，实现扣非归母净利润7.61 亿元，同比-54.87%，前三季度政府补助共3.22 亿元。

    成本端：受码头费返还影响，Q3 营业成本环比-6.06%23Q3 公司营业成本26.95 亿元，同比-13.31%，环比-6.06%，营业成本环比下降主要受码头费返还的影响；前三季度营业成本共79.84 亿元，同比-5.69%，一方面源于燃油价格波动，带动公司燃油成本的下降，另一方面受内贸集装箱船舶租赁价格的回落，公司平均租船成本有所下降。

    前三季度内贸运输量同比+20.28%，Q3 内贸PDCI 指数环比-9.1%1）运量端，订单船舶运力交付带动公司运量大幅增长。前三季度公司内贸加权平均运力约213.11 万吨，同比+28.48%，完成内贸运输量1024 万TEU，同比+20.28%。

    2）价格端，三季度内外贸运价环比下降。23Q3 内贸集装箱运价指数PDCI 平均为1099 点，同比-29.90%，环比23Q2 的1208 点下降9.07%，分别较19Q3 和20Q3 平均值-6.79%和-2.23%。23Q3 外贸集运市场环比小幅震荡，CCFI 指数平均为876 点，同比-70.31%，环比23Q2 的938 点下降6.66%，SCFI 指数平均为986点，同比-69.94%，环比23Q2 的984 点小幅回升0.22%。

    未来展望：旺季或量价齐升，盈利能力有望释放8 月以来内贸集运运价指数逐步企稳回升，截至10 月20 日，最新PDCI 指数达1176 点，较8 月初的980 点已回升20%，四季度随着冬季粮食、煤炭等商品运输需求提升，旺季运价有望持续回升；随着公司大船订单交付，叠加散改集及铁水联运逐步推进，公司运量有望持续增长，量价齐升看好旺季盈利能力释放。

    盈利预测

    公司为内贸集运行业龙头，优异的经营效率及控本能力打造护城河，散改集及铁水联运有望为公司业务带来增量空间，随着大船投入运营，规模效应下公司盈利能力有望进一步提升。预计2023-2025 年公司实现营业收入140/148/159 亿元，同比增长-1.18%/+5.11%/+8.07%，EPS 分别为0.79/0.88/0.96 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、油价上涨风险等。