2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入实现124.39 亿元，同比下降12.5%，归母净利润17.17 亿元，对应每股盈利0.82 元，同比下降37.4%；对应4Q23 实现收入31.49 亿元，同比下降4.9%，环比+0.02%，实现净利润5.25 亿元，同比下降3.7%，环比上涨73.8%，扣除卖船收益后4Q23 净利润环比上涨43.1%，2023 年全年业绩符合我们预期。4Q23 业绩环比上涨主要因四季度旺季运价上涨，PDCI 指数4Q23 环比上季度上涨7.8%，同比下降31.2%。

    　　全年分红超预期，股息具备吸引力。2023 年公司全年分红率达到88.05%，分红比例超出我们预期，随着公司大船逐步投放，我们认为公司后续资本开支相对有限。若假设2024 年分红率为70%，则对应2024 年股息率为6.3%，具有一定吸引力。

    　　发展趋势

    　　散改集成效显著，公司大船战略逐步兑现，成本段有望进一步改善。2023年公司完成运输量1483 万TEU，同比增加22%，其中散改集货量同比增加29%，占公司整体货量22%。根据公司公告，公司新造8.9 万吨大船已经投放15 艘，剩余3 艘预计于今年上半年投放，我们认为随着公司大船下水与运营效率的提升，2024 年成本端仍有进一步改善空间。

    　　行业新增运力供给有限，需求端长期受益于散改集发展。随着公司大船逐步投放，今年内贸集运行业基本没有新增运力投放，且我们认为在目前外贸运价相对改善的情况下，此前流到外贸的运力回流内贸可能性较小。而需求端有望长期受益于散改集发展，根据港口统计年鉴测算，2021 年我国港口货物吞吐量集装箱化率（约20.5%，2021 年）仍远低于发达国家（50%以上），煤炭集装箱化运输比例更低，仅低个位数，我们认为集装箱化运输作为标准化、集约化运输方式，将持续获得份额。

    　　盈利预测与估值

    　　由于年初至今运价不及预期，我们下调2024 年净利润12.3%至16.37 亿元，首次引入2025 年净利润17.66 亿元，当前股价对应10.9 倍/10.1 倍2024 年/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价8.0%至11.5 元/股，对应14.8 倍2024 年市盈率和13.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有35.1%上行空间。

    　　风险

    　　国内需求下行，外贸市场运力回流内贸。