投资要点：

    事件：中谷物流发布2023 年年报，公司实现营业收入 124.39 亿元，较上年同期下滑 12.46%，其中水运业务收入101.12 亿元，较上年同期下滑 17.93%，陆运业务收入 23.26 亿元，较上年同期增长 25.10%；实现归属于上市公司股东的净利润 17.17 亿元，较上年同期下滑 37.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 10.35 亿元，较上年同期下滑 51.53%；完成运输量 1,483 万 TEU，同比增长 22%。

    业绩符合预期，分红超预期。公司归母净利润17.17 亿元，与我们三季报点评中16.8 亿的预期接近。

    分红15.12 亿元，占归母净利润比例88%，超过此前2023-2025 年股东回报计划的60%分红承诺。

    胡赛袭击红海绕行，推动集运景气度提升，集装箱船续租至外贸，内贸压力减弱。参考克拉克森，2024年1-2 月，公司11 艘集装箱船获得续租，其中5 艘新交付4636TEU 集装箱船租金为24000-26000美元/天，租期2-9 月不等，1 艘2007 年交付3398TEU 集装箱船，出租12 月，租金18000 美元/天，3 艘25000TEU 集装箱船，租金145000 美元/天，2 艘1908TEU 曼谷最大型集装箱船，租金13000 美元/天，租期2-6 月不等。参考克拉克森，租家为KMTC，Emirates，赫伯罗特，中联航运。

    内贸运价回归常态，运力资产升级，淘汰老旧运力优化成本。PDCI2023 年同比下降25%，已经回归至长期均值水平。公司18 艘4600TEU 集装箱船陆续交付，搭配公司小高箱资源，在装载率较高假设下有望继续发挥规模优势。报告期内，公司处置5 艘集装箱船，平均船龄超过20 岁。

    关注物流园投产和大船交付后散改集需求匹配程度，新交付18 艘4600TEU 大集装箱船载重吨9 万载重吨，对应单箱载重19.6 吨左右，远高于传统外面集装箱船单位TEU14 吨的载重量，在对煤炭、焦炭、石灰石、粮食、钢材等货种的运输上效率高于传统集装箱船。公司推进在日照、厦门、钦州、上海等地物流园区的投资建设进度，有望发挥集装箱“公、铁、水”联运的优势，带来增量散改集货源。截至报告期末，钦州、厦门物流基地基本建设完工，部分已进入试运行阶段并开展仓储、空重箱堆场等各项业务

    考虑外贸红海绕行推升集装箱船租金，公司部分船续约，对冲部分内贸压力，但红海绕行结束后内贸船供需情况仍有待观察，维持24-25 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，维持”买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为18 亿元、20 亿元、20 亿元，对应PE 分别为10X、9X、9X。 考虑公司船队优化后成本优势继续领先，高分红提高安全边际，维持”买入“评级。

    风险提示： 内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，大船运营效率不及预期。2024 年2 月3 日公司发布《关于收到上海证监局警示函的公告》，公告指出：公司实际用于暂时补充流动资金的金额为20.55亿元，超出董事会审批的暂时补流额度2,849.14 万元且公司2021 年、2022 年均存在将募集资金暂时补充流动资金后，用于购买理财或结构性存款的情形，未严格监管用于主营业务。针对上述募集资金使用过程中发现的问题，公司已采取相关措施予以整改。以上情况未对公司募集资金的使用造成损失，未对募集资金投资项目造成不利影响，未损害上市公司及股东、特别是中小股东的利益，预计不会影响公司正常的生产经营管理活动。