投资要点

    　　经营业绩表现： 2024 年，公司营收112.6 亿元/-9.5%，归母净利润18.4 亿元/+6.9%；其中24Q4，公司实现营收28.1 亿元/-10.6%，归母净利润7.3 亿元/+38.0%，扣非净利润4.9 亿元/+79%，业绩超预期。【浙商交运此前预测公司Q4 归母净利润5.9 亿元】

    　　四季度运价强劲反弹，成本改善明显助力Q4 净利润超预期2024 年，PDCI 运价均值1104 点/-11.8%，其中Q4 均值1287 点，同比上涨8.7%，环比上涨34.5%，随着内贸供给收紧，四季度运价出现明显反弹。成本方面，公司24Q4 营业成本22.3 亿元，同比下降16.8%，毛利率20.7%，同比上涨5.8pct。公司全年来自国外的收入17.4 亿元，系外贸租船收入，同比增长41.4%，主要受益于红海事件后外贸景气度提升，带来租船利润同比增长。

    　　24 年分红比例达到90.4%，账面现金及等价物合计123 亿元公司拟每10 股派现7.9 元（含税），派息总额16.59 亿元，分红比例达90.4%，对应现价股息率约8.3%。2019-2024 年累计分红达72.2 亿元，占期间归母净利润的74%，凸显"现金牛"属性。年末货币资金+交易性金融资产合计达到123 亿元，为公司持续高分红提供保障。

    　　2025 年内贸运价有望反弹，外贸租船价格有望维持高位展望2025 年，我们认为，内贸基本盘稳中向好。需求端：国内经济温和复苏，基建投资加码驱动矿建材料、粮食等"散改集"核心货类增长。政策端：交通运输部《综合运输服务“十四五”发展规划》 明确集装箱铁水联运年均增速15%目标，公司18 艘4600TEU 新船适配政策导向。供给端：内贸未来交付运力有限，受益外贸景气，内贸部分运力外租，使得供给进一步受限，供需格局持续向好。

    　　外贸方面，红海事件导致的外贸景气度我们认为有望维持，外贸租船需求旺盛，公司租船收入有望进一步增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到内外贸持续改善，我们预测公司2025-2027 年归母净利润将分别达到20.1、19.4、20.1 亿元。公司持续的高分红政策，我们认为公司具备持续的投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；外贸运价大幅回落；燃油成本上涨超预期。