事件描述

    　　2025 年第一季度公司实现营业收入25.7 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润5.5 亿元，同比+40.7%；实现扣非后归母净利润4.4 亿元，同比+55.5%。

    　　事件评论

    　　内贸处于修复阶段，供给收紧运价上涨。需求角度，宏观内需仍处于复苏期，国内主要港口内贸集装箱吞吐量1-2 月累计同比+2.3%，考虑到3 月为节后复工阶段，预计1Q25 整体吞吐量同比增长，内贸需求修复上行。运价方面，供给扩张期结束加之内贸船东运力外租收紧内贸供给，PDCI 指数均值2025Q1 同比+9.4%至1232 点。

    　　外租船成本低，强化韧性。2024 年公司4636TEU 型内贸集装箱大船全部交付，受限于内贸仍在修复期，公司目前大船全部投入外贸租船市场。外贸租船行业，红海事件导致的绕行好望角后，租船需求强劲，租金维持高位。一方面，支线船队存在结构性问题（25 年+老船占比超8%、在手订单占比为5%），支线船长期需求坚挺；另一方面，联盟重组后马士基及赫伯罗特租船需求增加，一季度2750TEU 型和4250TEU 型支线船租金分别为3.6 万、5.7 万美元/天，分别同比+114.1%和+143.3%。因此，受益于租船规模扩大以及租金上涨，公司外贸租船收入同比提升。

    　　业务结构调整，营收质量更优。财务角度，一季度公司实现营收25.7 亿元，同比-7.8%；营业成本19.0 亿元，同比-18.1%，主要是运力外租后内贸业务量下降导致成本下降幅度大于收入。内贸业务运价上涨；外租船业务，成本相对刚性，随着租金上涨利润贡献更高，因此毛利率同比+9.4 pct 至25.9%。费用端，公司期间费用同比减少0.2 亿元，主要为利息收入贡献下财务费用减少。此外，一季度公司录得非经1.1 亿元，主要是资产处置收益。因此，最终公司一季度实现归母净利润5.5 亿元，同比+40.7%；实现扣非后归母净利润4.4 亿元，同比+55.5%。

    　　内贸修复外租强势，价值红利典范。内贸集运供需关系改善，出口受限下博弈内需，国内稳增长将提振内贸需求；供给扩张期结束，2024 年内贸集运供给增速仅为2%，未来两年没有新船订单情况，供给增速将持续保持低个位数。外贸租船持续高景气，区域内集运长期供需格局占优，短期东南亚运价表现较好且头部船东租船需求强劲，租金维持高位。

    　　预计2025-2027 年归母净利润分别19.7、20.6、21.5 亿元，对应PE 分别为11.5、11.0、10.5 倍。公司重视股东回报，假设按60%的分红率对应2025-2027 年股息率为5.2%、5.5%、5.7%。2024 年实际分红比例达90.39%，对应股息率8.1%，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、外租运力回流；

    　　2、外贸集运市场租船需求疲软。