事件：中谷物流25 年实现营收106.17 亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润20.01 亿元，同比增长9.03%，实现扣非后归母净利润15.50 亿元，同比增长41.01%，主要系去年同期船舶资产处置收益占比较高，而今年经营性利润提升明显，盈利结构较去年优化。26Q1 公司实现营收25.79 亿元，与上年同期基本持平，归母净利润5.27 亿元，同比下降3.63%，扣非归母净利润4.94亿元，同比增长11.89%。

    　　外贸租船景气叠加内贸运价回暖，公司经营性利润提升较明显：公司25 年经营利润明显提升，最主要的原因是外贸租船市场持续景气。25 年公司境外收入30.13 亿元，同比增长73.0%，增长主要系公司增加了对外贸市场的运力布局，并在运价较高位置锁定了收益。内贸方面，25 年内贸运价较24 年同期也有所回暖。25 年内贸集装箱运价指数（PDCI）均值为1173 点，较24 年均值同比提升约6.3%。

    　　由于公司调整了部分内贸船到外贸租船市场，导致公司25 年营收同比下降约5.7%。利润率方面，由于外贸租船业务利润率高于内贸业务，公司25 年毛利率23.54%，同比提升8.39pct。

    　　重启造船并加速海外布局：公司26 年签订了共计18 艘集装箱船的造船合同，包括8 艘6000TEU 集装箱船，每艘单价不超过5.8 亿元，以及10 艘1800TEU集装箱船，每艘造价不超过2.7 亿元。订单累计金额约73.4 亿元。重启造船主要系公司计划凭借在内贸市场的既有优势，拓展近洋航线业务。报告期公司依托自营船队，新开辟了越南、印尼、印度及红海等区域的国际航线，为海外业务探索奠定了基础。

    　　一季度盈利符合预期：公司26Q1 归母净利润5.27 亿元，同比下降3.63%，扣非归母净利润4.94 亿元，同比增长11.89%，扣非净利润有所提升。内贸方面，26Q1 内贸集装箱云价指数与25 年同期基本持平，因此我们估计利润增量贡献依旧主要来自外贸。2 月末美以伊冲突以来，少部分集装箱船滞留波斯湾，且红海航线也受到战争影响，导致中东地区供应链紊乱，全球有效运力供给收紧，集装箱船租金维持在较高水平。

    　　虽然后续存在资本开支，但分红比例依旧维持在70%以上：25 年公司全年现金分红共计14.07 亿元，占归母净利润的70.32%，该比例低于23 年与24 年，主要系公司新造船导致资本开支提升。但70%的分红比例依旧展现了公司较强的分红意愿，公司分红比例已经连续4 年高于70%。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为21.5、22.5 和23.7 亿元，对应EPS 分别为1.03、1.07 和1.13 元。集装箱船租赁市场目前较为景气，且我们看好公司海外拓展的前景，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、运价或租船价格大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。