公司猪苗持续上量，控费成效渐显，全年业绩有望稳增。目前公司在研产品进展顺利，后续重磅单品推出有望催化成长。我们维持2023-2024 年盈利预测，新增2025 年EPS 预测，预测2023-2025 年EPS 为0.74/0.92/1.05 元。动保行业2023 年平均PE 估值约为21 倍（wind 一致预期），考虑到公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，我们给予一定估值溢价。参考公司历史5 年PE 中枢约42 倍，我们给予2023 年42 倍PE 估值，对应目标价31 元，维持“买入”评级。

    　　普莱柯公布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年实现营收12.28 亿元，同比+11.8%，归母净利润1.74 亿元，同比-28.7%；其中22Q4 实现营收4.02亿元，同比+44.9%，环比+28.5%，归母净利润0.41 亿元，同比+205.5%，环比-21.5%。23Q1 实现营收3.06 亿元，同比+24.6%，环比-24.0%，实现归母净利润0.65 亿元，同比+74.5%，环比+58.6%。我们对此点评如下：

    　　猪苗持续上量，Q4 业绩符合预期。分拆收入来看，2022 年公司猪用疫苗实现营收4.6 亿元，同比+19%，禽用疫苗实现营收3.77 亿元，同比-1.27%，化药实现营收3.44 亿元，同比+13%。其中我们估计圆环大单品持续上量，增速更高。22Q4 公司猪用疫苗实现营收1.57 亿元，同比+63.7%，环比+25.6%；禽用疫苗营收1.0 亿元，同比+6.3%，环比+16%；化药营收1.2 亿元，同比+64.9%，环比+41.6%。

    　　分拆利润来看，2022 年公司毛利率62.76%，同比-2.66pcts，其中猪苗毛利率81.5%，同比-0.85pct；禽苗毛利率55.02%，同比-5.96pcts；化药毛利率44.6%，同比-4.34pcts。2022 年公司总费用率45.3%，同比+2.04pcts，主要系大客户推进销售费用率提升影响。此外，我们估计2022 年因基金亏损、减值、政府补助减少、中普生物亏损等影响利润8500 万。22Q4 公司毛利率62.41%，同比+2.54pcts，环比-1.64pcts，22Q4 公司总费用率50.9%，同比-6.61pcts，环比+6.86pcts。Q4 费用率环比上升主要系年底费用集中计提影响。此外，我们估计Q4 基金市场波动造成公允价值变动损失2226 万，信用减值损失1200 万。

    　　收入稳增，控费成效渐显，Q1 业绩超预期。分拆收入来看，23Q1 公司猪用疫苗实现营收1.0 亿元，同比+19.8%，环比-36.4%；禽用疫苗营收0.86 亿元，同比+5.1%，环比-20.7%；化药营收1.14 亿元，同比+61.1%，环比-4.1%。

    　　分拆利润来看，23Q1 公司毛利率58.98%，同比-2.87pcts，环比-3.43pcts，毛利率同环比下滑主要系产品结构影响，我们估计Q1 化药尤其是低毛利率的消毒剂占比较大拉升整体毛利率，猪苗毛利率略有提升。23Q1 公司总费用率35.9%，同比-6.17pcts，环比-14.96pcts。其中，销售费用率25.0%，同比-1.57pcts，环比-6.28pcts，管理费用率5.3%，同比-3.82pcts，环比-4.05pcts，研发费用率5.6%，同比-0.84pct，环比-5.13pcts。主要系销售规模扩大费用摊销下降，内部管理效率提升等带动。

    　　营销产品发力支撑2023 年业绩，关注非瘟疫苗等潜在大单品催化。我们预计公司 2023 全年收入利润有望保持稳增。在营销端，公司继续推行“大客户”和“大单品”的营销策略，2022 年猪禽Top30 集团客户销售收入占总营收45%，同比提升约10pcts。公司持续优化和提升产品组合方案和疫病防控综合解决方案，以猪瘟E2 灭活苗等新品为契机，大力推广“活苗+灭活苗”联合免疫、多联多价疫苗组合、药苗结合等综合解决方案，有望得到更多集团客户认可并巩固市场地位。在产品端，公司管线齐全，目前拥有猪、禽、宠物共计60 余种生物制品和100 多种化药，年内圆支二连亚单位、伪狂犬等活疫苗或上市支撑后续猪苗增长。公司亦持续加强研发投入，储备大单品进展顺利。截至2022 年末，　　公司猪口蹄疫OA 二价亚单位疫苗已基本完成临床研究，犬四联、猫三联、鸡新流腺鼻四联灭活疫苗等已获得临床批件。非瘟疫苗上，与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗正按照应急评价要求和疫苗效力指导原则积极完善相关实验研究，截至目前，已提交兽药应急评价申请，后续若成功商业化市场空间巨大。

    　　风险因素：畜禽疫情大规模爆发；公司新品推广不及预期；市场竞争加剧；公司产品研发进展不及预期；养殖业景气不及预期；兽药产业政策变化。

    　　盈利预测、估值与评级：公司猪苗持续上量，控费成效渐显，全年业绩有望稳增。目前公司在研产品进展顺利，后续重磅单品推出有望催化成长。我们维持2023-2024 年盈利预测，新增2025 年EPS 预测，预测2023-2025 年公司EPS为0.74/0.92/1.05 元。动保行业2023 年平均PE 估值约为21 倍（wind 一致预期），考虑到公司研发能力行业领先，布局多款重磅单品，我们给予一定估值溢价。参考公司历史5 年PE 中枢约42 倍，我们给予2023 年42 倍PE 估值，对应目标价31 元，维持“买入”评级。