1H25 业绩在预告范围内，符合我们预期

    　　普莱柯公布1H25 业绩：1H25 收入同比+15.8%至5.59 亿元，归母净利同比+57.1%至1.16 亿元；2Q25 收入同比+13.4%至2.81 亿元，归母净利同比+35.7%至0.63 亿元。公司业绩在业绩预告范围内，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　猪用产品销售承压，禽用产品产能释放，宠物板块增速较快。根据公司公告，1）猪用生物制品：1H25 收入1.3 亿元，同比-11.49%，我们判断因猪用动保行业竞争激烈而有所承压；2）禽用生物制品：1H25 收入2.6 亿元，同比+30.01%，我们判断因普莱柯南京新生产基地高致病性禽流感疫苗产能释放。

    　　3）宠物动保：1H25 生物制品收入1007 万元，同比+49.65%，我们判断主要源自猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗；化药1H25 收入837 万元，同比+10.0%；功能性保健品1H25 收入1281 万元，同比+124.47%。4）化药：

    　　1H25 收入1.23 亿元，同比+20.94%。

    　　费用控制优化，带动净利率提升。根据公司公告，1）毛利端：1H25 毛利率58.2%，同比-3.3ppt，其中2Q25 毛利率58.4%，同比-2.0ppt，因市场竞争加剧，家畜和化药产品毛利缩减。2）费用端：1H25 销售费用率同比-5.6ppt，2Q25 同比-6.5ppt/环比-0.1ppt，公司通过业务聚焦、精准施策等方式严控市场推广费用；1H25 管理费用率同比-2.5ppt，2Q25 同比+2.4ppt/环比-0.1ppt，主因24 年同期兽用灭活疫苗生产项目转固但未投产，相关折旧费用计入管理费用；1H25 研发费用率同比-1.1ppt，2Q25 同比-1.0ppt/环比+0.6ppt。综合影响下，1H25 归母净利率同比+5.5ppt 至20.8%，2Q25 同比+3.7ppt/环比+3.5ppt。3）分红：1H25 公司每10 股派发现金红利2 元，分红率58.86%。

    　　产能释放及研发加码助力公司业绩改善，宠物板块或开启成长。1）行业层面：我们认为动保行业竞争加剧，公司解决禽用疫苗的产能瓶颈、开发升级版猪用疫苗产品，或助力公司应对行业竞争；此外，2H25 下游生猪养殖量提升，公司猪苗销量有望增长。2）公司层面：畜禽动保方面，1H25 公司取得新支流法腺五联灭活疫苗等8 项新兽药注册证书；猪圆环病毒2 型、猪圆环病毒3 型、猪肺炎支原体三联灭活疫苗等6 项新产品获得临床试验批件。宠物动保方面，公司猫三联灭活疫苗和狂犬病灭活疫苗已对外销售；宠物经销商体系已覆盖超8000 家宠物医院，线上探索直播种草等进行产品推广。

    　　盈利预测与估值

    　　维持25 年/26 年归母净利预测1.9/2.4 亿元。当前股价对应2025/26 年27/21 倍P/E。考虑公司宠物动保产品增长预期，上调目标价13%至17元，对应2025/26 年31/25 倍P/E，15%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　养殖行业波动；产品推广不及预期；市场竞争加剧。