投资要点：

    　　公司2025 年业绩符合预期，1Q26 业绩短期承压。根据公司公告，2025 年全年实现营收10.90 亿元，同比+4.54%；归母净利润1.85亿元，同比+99.33%；扣非后归母净利润1.23 亿元，同比+53.41%。

    　　2025 年，公司降本增效成果显著，叠加投资收益和公允价值变动损益增加，推动全年净利润大幅增长。2026 年一季度，公司营收为2.49 亿元，同比-10.54%；归母净利润0.41 亿元，同比-23.01%；扣非后归母净利润0.35 亿元，同比-27.58%。本次公司向全体股东每10 股派送现金红利人民币4.00 元（含税），预计派发现金红利1.37 亿元，2025 年现金分红总额为2.05 亿元，分红率110.90%。

    　　公司猪用疫苗承压，2025 年宠物用产品释放业绩。2025 年，公司收入分产品看：1）猪用疫苗2.63 亿元，同比-21.75%，毛利率78.78%，同比-3.88pcts；2）禽用疫苗4.85 亿元，同比+13.00%，毛利率58.19%，同比+1.97pcts；3）宠物疫苗0.16 亿元，同比+11.56%，毛利率64.37%，同比+4.90pcts；4）反刍动物疫苗637.96万元，同比+149.19%，毛利率57.84%，同比+10.38pcts；5）化学药品2.54 亿元，同比+13.88%，毛利率38.62%，同比-0.76pcts；6）宠物用功能性保健品0.25 亿元，同比+32.16%，毛利率64.96%，同比+8.35pcts。2026 年一季度，公司生物制品合计收入1.70 亿元，同比-13.39%；化学药品0.61 亿元，同比+3.24%；宠物用功能性保健品443.38 万元，同比-31.42%。2025 年，宠物板块累计实现营业收入超过6200 万元，同比快速增长34%，为后续业务的持续扩张筑牢根基。同时，公司积极布局国际业务，2025 年海外业务实现销售收入近2500 万元，同比增长15%。未来，公司将逐步完善海外市场销售和服务网络，提升国际竞争力，为公司业绩的持续增长提供新动能。

    　　公司成本管控高效，研发实力突出。2025 年，公司毛利率/净利率分别为59.87%/16.97%，同比-1.22pcts/+8.07pcts；期间销售/管理/研发费用率分别变动-4.86/-2.67/-1.03 个百分点。2025 年公司获得国家新兽药注册证书12 项，获得发明专利授权10 项，其中国际发明专利2 项。公司规模效应下费用管控强化，但研发投入力度及成果仍维持较高水平。

    　　维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和宠物板块业绩的逐步释放， 预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为1.94/2.06/2.33 亿元，对应EPS 分别为0.56/0.60/0.67 元，当前股价对应PE 为20.77/19.61/17.37 倍。根据可比上市公司市盈率情况，　　公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。