核心观点

    　　业务清晰，内生成长动力强：公司是生活垃圾焚烧运营领域的民营龙头公司，2015 年上市后，围绕原有的生活垃圾焚烧的核心业务的基础上，业务逐渐延伸到餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾清运等领域，2015-2019 年公司收入由6.75 亿元增长至20.38 亿元，归母净利润由2.91 亿元增长至9.74亿元。

    　　在建项目规模大，未来三年业绩确定性强：截至2020 年末，公司在手垃圾焚烧项目总计3.7 万吨/日（其中已投运1.7 万吨/日，在建1.2 万吨/日，筹建0.8 万吨/日）；餐厨垃圾处理运营项目1880 吨/日，处于在建阶段的项目1420 吨/日；垃圾收运领域已经形成4670 吨/日的生活垃圾清运和1333吨/日的餐厨垃圾收运规模。公司具备较强的市场开拓能力，到2025 年有望形成5 万吨/日的垃圾焚烧运营规模。

    　　公司员工激励到位，治理结构优秀：公司已经实施两期员工持股计划和一期股权激励，涵盖绝大部分中层及以上技术和管理人员，管理团队深耕行业近20 年，是真正实现全产业链投资管理的公司，能自主完成炉排炉生产，电控集成，渗滤液和烟气处理，配套的非标设备的加工，因此在保证较高的吨垃圾上网电量（约为303 千瓦时/吨）的前提下，投资成本显著低于同行。

    　　公司的管理费用和财务费用控制得当，资产负债率约为40%，扣除预计负债后，公司有息负债处于较低水平。最近4 年ROE 维持在20%以上。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持公司2020-2021 年归母净利润分别为12.83/16.41 亿元的盈利预测，根据DCF 估值，给予目标价为31.32 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　项目建设进度不达预期；