2020 全年业绩高速增长，维持“买入”评级

    　　2020 年公司实现营收/归母净利润 31.23/12.57 亿元，同比增长 53/29%，归母净利润符合我们前期预测（12.51 亿元）。2Q20 以来疫情影响减弱，项目建设快速推进，年内樟树/临海项目二期垃圾焚烧项目正式运营，龙泉/奉新/玉环二期项目投入试运行，共同增厚设备和运营收入，同时垃圾清运收入大幅增长，全年业绩实现快速提升。我们预计公司 21-23 年 EPS 为1.30/1.62/1.82 元，给予 21 年 23x 目标 P/E，给予目标价 29.90 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年设备收入大幅增长，期间费用率明显降低2020 年公司实现营收 31.23 亿元，同比+53%；毛利率 54.1%，同比-8.0pct。

    　　公司在建项目充足（2020 年底：14 个），年内樟树/临海二期垃圾焚烧项目正式运营，龙泉/奉新/玉环二期项目并网发电，促进设备收入同比大幅增长144.8%至 16.89 亿元，占营收比重达 54.1%，毛利率同比-8.4pct 至 48.8%；同时，运营收入同比增长 5%至 13.05 亿元。垃圾清运收入 0.66 亿元，同比+92.8%，毛利率同比+0.9pct 至 1.2%。期间费用率持续走低，同比-3.5pct至 7.9%，其中管理费用率同比-2.0pct，财务费用率同比-1.8pct（主要系可转债赎回利息费用减少），共同促进归母净利同比+29%至 12.57 亿元。

    　　垃圾焚烧产能充足，持续推进餐厨垃圾+环卫清运布局截至 2020 年底公司垃圾焚烧运营项目 21 个，试运行项目 3 个，日处理规模约 1.76 万吨，在建/筹建产能约 1.9 万吨/日；在手餐厨处理项目规模超2000 吨/日，其中永康餐厨项目于 2020 年正式投运，全年合计处理餐厨垃圾 19.2 万吨，同比+9.6%；环卫清运市场快速拓展，2020 年完成生活垃圾清运量 100.6 万吨（同比+82.7%），实现垃圾清运收入同比+92.8%。餐厨垃圾+环卫清运业务布局持续推进，固废产业链进一步完善。另外，公司于2020 年 7 月完成收购伟明建设工程公司（未上市）100%股权，有望在工程建设收入方面贡献新的增长点。

    　　维持“买入”评级，上调目标价至 29.90 元

    　　我们根据公司项目建设进度调整 21-22 年归母净利润预测至 16.37/20.35 亿元（前值 16.20/21.53 亿元），对应 EPS 为 1.30/1.62 元（前值 1.29/1.71元），引入 23 年归母净利 22.90 亿元，对应 EPS 为 1.82 元，参考可比公司21 年 Wind 一致预期 P/E 均值 16x，公司营运能力优秀，ROE 与毛利率行业领先，给予 21 年 23x 目标 P/E，目标价 29.90 元（前值 28.36 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险